[东北证券:增持]置换重组脱胎换骨 国企改制欲迎新生

事件:2月16日,百花村发布重组方案:以原有盈利能力较弱业务作为置出资产(作价2.55 亿元)与拟置入资产华威医药100%股份(作价19.45 亿元)等值部分进行置换,差额部分由公司拟12.28 元/股非公开发行约1 亿股及现金4.56 亿元支付。而本次交易的拟置出资产包括鸿基焦化有限责任公司66.08%股权、豫新煤51%股权、天然物产100%股权以及对一零一煤矿的债权。
转型切入 CRO 行业,享受行业高增长福利。目前CRO 行业整体增速30%以上,置换标的华威医药是国内领先的临床前CRO 企业,自成立以来已完成近200 多项临床前研究。截止2015 年,公司在研项目203个,其中获得临床受理通知单85 个,预计2-3 年内完成,至少可形成6 亿元收入。同时公司也是2015 年度新药申报数量最多的企业。华威医药毛利率(88%左右)优于行业平均水平(60%左右),A 股同类CRO 公司泰格医药市盈率85.6 总市值135 亿元;博济医药市盈率156总市值40.5 亿元;华威医药承诺2016 年净利润1 亿,收购作价19.45亿元,从估值及总市值来看都有很大增长空间。
华威医药做出业绩承诺:2016-2018 年实现的扣非归属母公司净利润分别不低于1 亿元、1.23 亿元、1.47 亿元,同时上述三年累计净利润不低于3.7 亿元,业绩表现与股份解锁挂钩,股权激励效应强。
在战略资本的推动下,公司外延并购预期强烈。公司去年年底引进了医药投资战略投资者礼颐投资及瑞东资本,他们将为上市公司持续推荐全球并购标的并参与管理,协助上市公司整合并购资源,助力上市公司开展混合所有制改革。未来礼颐投资及瑞东资本旗下资产有注入可能。维持公司“增持”评级。预计公司2016、2017、2018 年归属于上市公司股东净利润分别为1.0014 亿元、1.2339 亿元、1.5012 亿元,EPS 分别为0.29 元、0.35 元、0.43 元。当前股价对应2016 年PE 为53 倍。
风险提示:化药分类注册改革对在研产品的影响、研发进度不及预期等。

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研究员: 东北证券 ● 高建,崔洁铭,梁静静
发布时间:2016-04-05

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