[中金公司:增持]舍得与沱牌新品加速全国化

2016 年业绩符合预期
沱牌舍得公布2016 年业绩:营业收入14.6 亿元,同比增长26.4%;归属母公司净利润0.8 亿元,同比增长1025.1%,对应每股盈利0.238 元。2016 年公司毛利率由50.4%大幅提高至64.2%,白酒主业毛利率达到65.1%,超过2012 年高点,主要来源于公司高档白酒品味舍得高达100%的增长。同时公告定增预案修订稿,拟发行不超过0.67 亿股,募资不超过18.4 亿元。
发展趋势
产品结构持续提升驱动毛利率不断改善。1)公司战略主打定位次高端价位的品味舍得,沱牌系列全面清理低利润的定制开发产品,聚焦天曲、特曲和优曲三款产品。2)2017/18 年预期品味舍得增速84%/50%,营收占比提高到47%/52%,同时公司市场化改革后生产经营效率大幅提升,毛利率有望达到67.1%/68.7%。全国化招商才刚刚开始。1)2016 年末经销商数量1009 个,同比增加282 个,公司在全国的经销商覆盖率仍不足20%,将持续全国化招商。2)舍得下沉到核心终端,公司销售团队深度扁平化管理市场。2017 年还将开发团购商、商超等新渠道。3)沱牌事业部独立运作,正在招募组建营销团队,以县为单位招商。2016 年11 月底启动招商至春节,已回款1~2 亿元,超出公司预期。15.5 亿元用于技改项目,满足中高档酒快速增长需求。1)公司在销售旺季已有生产、包装产能不足之虞,且2012 年后固定资产投入不足,年资本开支少于0.5 亿元,技术改造是生产经营切实需求。2)沱牌集团/天洋控股认购60%/40%定增股份,完成后天洋控股控制上市公司股份比例由29.85%上升至41.54%。
盈利预测
上调2017/18 年营收2.8%/4.1%至22.1/30.0 亿元,我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.62 元与1.16 元上调10%与10%至人民币0.69 元与1.28 元。
估值与建议
目前,公司股价对应2017 年34.8x P/E,我们维持推荐的评级,但将目标价上调20.05%至人民币44.30 元,较目前股价有85.67%上行空间。来源上调营收和盈利预测,和公司的高成长性。
风险
渠道利润持续过低将影响舍得销量增长。

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研究员: 中金公司 ● 邢庭志,袁霏阳
发布时间:2017-03-03

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