[东方证券:增持]2021年半年报点评:21Q2延续高增长 看好下半年旺季销售

核心观点
经销商扩容渠道推力提升,合同负债高增为旺季蓄力。21H1,中高档酒和低档酒分别实现收入18.77 亿元和3.17 亿元,同比增长149.0%和235.5%;老酒战略推动品味舍得实现高增长,发展定制开发业务拉动沱牌高增长,贡献主要边际增量。分地区,21H1 省内和省外市场分别实现收入5.77 亿元(yoy+174.6%)和14.37 亿元(yoy+146.0%),省内继续巩固优势,省外市场加强华东、华南等市场突破;电商渠道实现收入1.79 亿元(yoy+233.5%),受益于公司对线上渠道的重视。21H1 末,公司经销商数量2044 家(yoy+11.4%),平均收入98.6 万元(yoy+127.7%),进货积极性大幅提升。21H1 末合同负债余额3.70 亿元,同比增长140.2%,为旺季销售蓄力。
毛利率稳定增长,费用率大幅摊薄。21H1 公司毛利率78.78%(yoy+3.78pct),其中21Q2 毛利率79.68% (yoy+2.95pct),预计主要受益于价格提升与高价位产品放量。21H1,公司销售费用率14.53%(yoy-8.26pct),管理费用率9.43%(yoy-5.32pct),营收快速增长有效摊薄费用率;营业税金及附加占比13.94%(yoy+0.97pct)。综合,公司21H1 销售净利率达31.35%(+14.52pct)。
短期内中秋国庆销售值得期待,中长期看好增长空间。公司20 年通过控量保价,推动渠道库存去化、动销和利润恢复,21 年开始快速放量,21Q2 收入环比提升。老酒战略稳步推进,顺应消费升级趋势,巨大的基酒储备为后续增长蓄力。公司通过开发定制产品,在空白市场等培育舍得与沱牌的销售氛围,推动品味、智慧等核心产品销售增长。公司加强全国化布局,21H1 省外收入占比65.5%,受点状分布的疫情影响较小,短期内中秋国庆销售值得期待。中长期,次高端扩容趋势延续,舍得作为全国化品牌,有望持续受益。
财务预测与投资建议:上调营收和毛利率,下调费用率,预测21-23 年每股收益分别为4.39、6.00、7.77 元(原21-23 年预测为2.88、3.98、5.16 元)。结合可比公司,给予21 年60 倍PE,对应目标价263.40 元,维持增持评级。
风险提示:消费升级不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件风险。

相关股票:$舍得酒业(SH600702)$
研究员: 东方证券 ● 叶书怀,蔡琪
发布时间:2021-08-19

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