[西南证券:买入]2021年半年报点评:舍得、沱牌双轮驱动 盈利能力大幅提升

事件:公司发布2021年半年报,上半年实现收入23.9亿元,同比+133%,归母净利润7.4 亿元,同比+348%;其中21Q2实现收入13.6 亿元,同比+119%,归母净利润4.3 亿元,同比+215%,与此前业绩预告基本一致。
舍得、沱牌齐高增,招商节奏显著加快。以未受疫情影响的19H1、19Q2 为基准,21H1、21Q2 收入分别同比增长96%、161%,实现爆发式增长。1、分产品看,上半年中高档酒、低档酒实现收入18.8、3.2 亿元,分别较19H1 增长87%、1053%,中高档快速增长主要受益于次高端扩容和渠道快速开拓,低档酒快速增长主要受益于沱牌曲酒、沱牌六粮等高性价比产品快速放量。2、省内、省外分别实现收入5.8、14.4 亿元,较19H1 分别增长113%、97%;电商渠道实现收入1.8 亿元,较19H1 增长522%,占比稳步提升。3、值得重视的是,公司控货挺价理顺渠道价值链,经销商盈利能力实质改善,上半年新增经销商448 家,净增加经销商103 家,招商节奏显著提速。
费用率大幅下降,盈利能力再创新高。以19H1 为基准,公司21H1 毛利率同比提升4.3 个百分点至78.9%,主要受益于结构升级和直接提价;从费用率来看,以19H1为基准,21H1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降10.9、3.7、1.1 个百分点,整体费用率下降15.9 个百分点至24.2%。得益于毛利率提升和费用率下降,净利率提升14.8 个百分点至31.4%,盈利能力大幅提升。此外,二季度末预收账款为4.2 亿元,同比+171%,下半年有望延续高增长。
老酒赋能&渠道理顺,尽享次高端扩容红利。1、受益于消费升级,次高端爆发力和持续性较强,公司主力产品舍得系列是全国性次高端品牌,“文化+老酒”战略成效凸显,舍得将尽享次高端扩容红利。2、公司12 万吨以上优质基酒储备奠定品质优势,沱牌酒具备名酒基因且性价比突出,品牌和渠道理顺后有望实现爆发式增长。 3、公司贯彻老酒“3+6+4”营销策略,充分理顺渠道价值链,以此提升经销商盈利水平,上半年经销商开拓节奏显著提速。4、大股东和管理层变更以来,公司走出低谷拐点向上,在复星集团丰富的管理经验和强大的渠道资源赋能下,中长期发展逻辑不断强化。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为12.75 亿元、18.93 亿元、25.11 亿元,对应EPS 分别为3.79元、5.63 元、7.47元,对应动态PE 分别为60 倍、40倍、30倍。公司“文化+老酒”战略成效显著,双品牌齐高增,复星赋能下中长期发展逻辑不断强化,给予公司2021 年70 倍估值,对应目标价265.30 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:经济大幅下滑风险;市场开拓或不及预期。

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研究员: 西南证券 ● 朱会振
发布时间:2021-08-18

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