[信达证券:买入]天时地利人和 淡季趁势而上

事件:公司披露2021H1业绩预增公告,预计上半年实现归母净利润7.1~7.5亿,同比增长332.42%~356.78%;实现扣非净利润7.03~7.43亿,同比增长377.42%~404.59%。
淡季业绩超过旺季,严控费用促利润释放。21Q2,公司预计实现归母净利润4.1~4.6亿,比21Q1的3亿归母净利润表现更出色,同比增长196.8%~233.16%。回顾过去十年的发展,除2020年疫情影响外,舍得酒业在二季度的业绩基本都低于一季度旺季销售。此次淡季业绩大幅反超旺季,反映出公司在新型厂商关系下渠道扩张顺利,消费氛围快速恢复,消费者对产品认可度在品牌价值回归的基础上不断提升。2021年以来,公司坚持费用的精准投放,从以往的渠道投入转向消费者投入,通过数字化手段严控模式,加大费用的直投力度,减少经销商的套取费用的可能,渠道杠杆力度降低。在此基础上,公司净利率改善明显,从过去的20%提高到30%,我们预计21Q2将继续保持30%左右的净利率水平,营收或达14亿左右,上半年营收有望达到24亿,全年收入或达到45亿左右。
品味舍得依旧是公司的核心大单品,定制开发加速沱牌复兴。过去几年来,舍得品牌在公司收入的比重约70%,其中绝大多数是由品味舍得单品贡献的。疫情下公司渠道库存改善明显,库存轻、批价升,提振了经销商的信心,新型厂商关系下舍得品牌继续主导公司的业绩增长。2021年初,复星集团董事长郭广昌在舍得经销商大会上提出“复兴沱牌”的口号,要打造“舍得+沱牌”双品牌运作战略。今年以来,沱牌通过开放定制开发产品,加快品牌氛围营造,促进沱牌收入的快速增长。尤其是恢复老产品销售,在现成的包装设计和包材基础上,供应链恢复相对较快,且有一定的消费基础,借助老市场社会力量短期2-3年做大沱牌的体量。
经销商回款更多来自于老客户,渠道扩张势能有待进一步释放。根据渠道调研反馈,2021年上半年,公司新开发经销商300余家,但老经销商回款占多数,主要源于老经销商的信心提升和利润空间提升,渠道推力明显改善。而新经销商主要贡献在于新市场的氛围打造和消费者培育,今年公司目标做到深度全国化,进一步提高市场覆盖率,预计未来几年将逐渐释放渠道扩张的势能,持续为公司业绩提升提供推力。舍得老酒战略正稳步推进,在酒圈内尤其是经销商层面有一定形象力,公司积极改善“舍得的酒质好,就是不挣钱”的窘境。我们认为,2020年是舍得老酒战略的首次亮相,2021年是老酒战略的全面布局,除了对品牌价值的重塑外,未来将进一步加快对公司业绩的贡献。
二级梯队增速较快,并未与酱酒直面竞争。公司目前把全国销售区域分为三级梯队,第一梯队是川冀鲁豫,第二梯队是东北、西北,第三梯队是华东、华南。2021年公司在三级梯队中选出39个核心地级市市场,目标未来做到过亿体量。根据草根调研反馈,上半年公司在东北、西北的增长最为亮眼,主要是由低度舍得和沱牌带来贡献;第一梯队虽增速居中,但由于体量较大,对整体收入仍具较大贡献;第三梯队中江苏、上海市场增速名列前茅,但基数相对较小,贡献居中。相反的是,在酱酒氛围较浓的河南、广东区域,销售表现较弱,公司高业绩增长避开了与酱酒的直面竞争。我们认为,这是舍得作为全国性品牌的优势,虽然核心基地市场有待巩固,但也不过度依赖某些市场,能够在全国市场全年开花,其未来增长具有很强的潜力。
舍得业绩爆发绝不是偶然,具备天时地利人和条件。(1)天时:高端酒价格上移,带动500-600元价位带扩容,而酱酒近半年的价格快速上涨,性价比优势缩小,给有品牌基础的老名酒如舍得酒业溢出效应。(2)地利:舍得2019年下半年市场动销降至冰点,提出老酒战略,营销战略重新调整,构建新型厂商关系。2020年疫情叠加,客观上给舍得调整窗口期,少发货,挺价格,提升经销商信心。近一年半梳理,批价大幅提升,厂商关系得到极大改善。(3)人和:复星的入住给舍得带来背书,经销商、销售团队心态稳定,信心大增。股价持续攀升给300多名有股权激励的营销团队人员带来超额收益,销售团队十分稳定,士气空前高涨。复星股东大会上表态只战略把控,不干预舍得经营,不会接替管理层,舍得管理团队稳定,管理团队上下一心,目标明确,做大舍得酒业规模。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年EPS分别为3.90、5.49、7.30元/股,维持对公司的“买入”评级。
风险因素:渠道动销放缓;主力产品批价回落。

相关股票:$舍得酒业(SH600702)$
研究员: 信达证券 ● 马铮
发布时间:2021-07-13

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全部评论

定性与定量07-13 19:56

要记住那些黑吹的嘴脸

舍得酒菜07-13 19:35

打他脸

定性与定量07-13 17:20

其心可诛

燕京常春藤资本07-13 17:02

口是心非

定性与定量07-13 16:45

华创也不是什么好鸟