[信达证券:买入]渠道优化 势能提升

投资建议:市场对舍得复兴的信心并不坚定,认为舍得难以实现持续的、快速的业绩增长。我们认为舍得上半年的经营改善明显,营销策略明确,在复星的赋能下,有望持续发挥自身优势,保持价值回归之势,高成长的持续时间或将超预期。
双品牌新品陆续推出收获市场认可,主旋律营销彰显品牌主张。自今年4月初营销大会以来,公司陆续发布沱牌六粮、建党百年纪念款“舍得红100”及酱香舍得。其中沱牌六粮与沱牌曲酒复刻版肩负起复兴沱牌的重任,从品牌氛围营造切入,携手主流影视剧《美好的日子》,唤醒“悠悠岁月酒,滴滴沱牌情”的消费者记忆。借助酱酒热潮,酱香舍得5月末一上市便引起市场的高度关注,经销商代理热情高涨,公司高端酱香产品天子呼为其酱酒工艺提供强有力的产品背书。在建党百年之际,“舍得红100”于6月发售,甄选百年窖池、10年老酒,限量发行10万瓶,再次吸引消费者的关注。我们认为,舍得今年的产品战略及营销活动较好的与主流事件相结合,为其品牌价值回归成功造势,维持市场关注度,将其品牌主张深深印刻进消费者心智。
二季度淡季回款稳中有升,老经销商贡献比重高。二季度是一年中酒水市场的销售淡季,在全年的销售额中通常仅占比约20%,与一季度销售旺季相比较回款较少。舍得回款发货与其他酒企有所不同,在四个季度表现较为平均,但二季度收入与一季度相比也多为持平或降低。我们的渠道调研反馈,经销商大会顺利召开后,渠道商对舍得品牌、品质的信心较高,代理热情与市场关注度明显提升,新型厂商关系下渠道扩张势头良好,二季度销售回款稳中有升。根据草根调研数据显示,虽然公司招商工作开展顺利,但销售额的增长更多是来自老经销商。我们认为,公司过去小商多、大商优商少,经销商结构不够聚焦,如今随着公司品牌价值的回归,消费者对其产品的认可度提升,凭借在全国38个重点城市的精准布局,经销商个体规模将得到有效提升,规模结构进一步优化。
费用管控更加精细,主要产品批价坚挺、库存合理。2020年以来,公司主要产品品味舍得、智慧舍得的批价均有50-70元的提升。虽然今年公司发力渠道扩张与深耕,销售额增长明显,但据渠道反馈,公司主要产品的批价保持稳定,品味舍得维持在360元左右,智慧舍得维持在480元左右,并没有受发货增加影响而出现批价回落的现象。同时,经销商库存水平合理,市场动销较为顺畅。我们认为,这与公司今年的精细化费用投放密不可分。过去,公司费用更多的投放在渠道端,经销商对费用的套取较为容易,导致批价出现大幅倒挂。2021年,公司在费用管控上更加精细,以消费者投入为主,加大费用直投力度,严守价格红线。随着批价的提升,渠道利润的改善,厂商合作更加齐心,渠道扩张展现出良性循环。
舍得经营改善早于复星介入,或将依托复星取得进一步的势能释放。复星收购舍得后,暂未介入实际经营,经营负责人仍为天洋时代的主力干将,经营思路也是沿用天洋时代摸索出的“老酒战略”。大股东更换后,公司更加勇于直面过去经营上出现的问题,积极改善营销工作的不足之处,针对性加强渠道短板。我们认为,舍得管理层有动力在大股东变更的第一年交出一份令人满意的答卷,同时董事会成员变动后,大股东对公司管理的介入更进一步,未来舍得将更加深入的融入复星生态体系,将自身拥有12万吨老酒储备、“沱牌”、“舍得”两大知名品牌、万亩的生态工业园、1万多口老窖池等优势充分展现,助力其价值的回归。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.88、4.14、5.51元/股,维持对公司的“买入”评级。
风险因素:渠道动销放缓,主力产品批价明显回落。

相关股票:$舍得酒业(SH600702)$
研究员: 信达证券 ● 马铮
发布时间:2021-06-24

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全部评论

爱永衡06-26 23:45

发哥觉得有北有皇台南有茅台的皇台,也是新东家入主,有投资价值不@厚积薄发上海

pqsjj06-25 11:11

故意的

xuNu5c06-24 23:36

国际医学真的牛,服了

核心资产的股东06-24 22:44

别的不提单提市盈率,舍得比酒鬼低不少呢,明天开始,上涨的概率较大

价值尾随者06-24 22:16

期待