[浙商证券:买入]2020年年报点评:利润端略超预期 期待复星协同效应

点评
低端产品为收入主要增量来源,利润端表现略超预期
疫疫情对公司上半年业绩影响较大,20H2 公司销量超19 年同期、整体价格上升50-70 元。全年来看,公司实现2.02%、14.42%的收入及净利润增速,其中酒类业务收入为23.50 亿元(+2.72%):
1) 产品结构方面:收入增长主要来源于沱牌系列产品收入高增,吨价提升推动利润增长。收入端,中高档(舍得、沱牌天曲)及低档酒(沱牌大曲)收入分别同比变动-3.31%、+158.14%,其中低端酒收入占比较去年同期提升5.65 百分点(开发产品较多),为公司主要收入增长驱动力;利润端,中高档酒吨价较去年同期提高27.63%至30.35 万元/千升,低档酒吨价较去年同期提高1.33%至2.55 万元/千升,吨价的抬升推动公司盈利端向好。
2) 渠道结构方面:批发代理为主,B2C 电子商务渠道占比提升。公司构建了以地县级经销商与分品牌代理商为主的经销体系,2020 年公司对经销商进行分级管理、分级服务以构建新型厂商关系,具体来看——公司批发代理、电商销售收入分别同比变动-1.75%、+136.01%,其中电商销售收入占比提升4.21 个百分点至7.46%;区域方面,省内及省外收入增速分别为-6.58%、-0.12%,其中省外收入占比较去年同期变动-2.01 个百分点至70.47%,同时省外净减少189 个经销商至1270 个;
3) 盈利能力及费用方面:2020 年公司毛利率及净利率较去年同期分别变动-0.33、+2.14 个百分点至75.87%、22.46%;费用率方面,公司销售费用率较去年同期减少1.80 个百分点至19.86%(会计准则变动,运输费用划转至成本端)、管理费用率较去年同期减少0.63 个百分点至13.33%;预收款方面,2020 年公司预收款为4.18 亿元,环比增长1.29 亿元;现金流方面,2020年公司经营性现金流净额为9.97 亿元,较去年同期增长49.37%。
力争品牌提质、产品提价、销售增量
2021 年公司将在以下方面进行重点发展:1)品牌战略上,将以双品牌战略加上品质加工和双传播策略为核心;2)费用投入上,加大品牌线下投入,聚焦重点市场投入,B 端、C 端同时发力,以数字化为手段,聚焦圈层营销,持续提升消费者体验;3)产品上,公司将恢复老产品,开发新产品、聚焦打造重点产品,以产品驱动品牌,进行纵横式布局。主线为纵,将推出超高端“舍不得”产品,限量提价,站位1500 元以上价位带;智慧舍得藏品限量不断提价至900-1500 元价位;智慧舍得要不断提价到700-900 元价位带;品味舍得提价增量做好400-500 元价位;其他舍得产品补位500-700 元价位带;推出沱牌六粮浓香,站位30-50 元价位。辅线成横,以横向产品裂变占据多渠道布局;4)渠道上,重视全渠道发展,恢复老市场老客户,发展新市场新客户,聚焦核心市场,扩大优商大商。加大商超、专卖店、餐饮三个成熟渠道的拓展和投入,加快新零售等创新渠道的发展和探索;坚定聚焦核心市场,打造基地市场,竖立样板滚动发展;布局大商、优商,重质轻量,多品牌分别招商;5)继续推行“3+6+4”老酒战略。
未来看点——舍得系列表现或超预期,老酒战略助力弯道超车
股权激励激发活力,期待后续新力量注入。19 年初推出的股权激励制度利于激发员工积极性,同时复星入主有望助力舍得走上业绩上升通道。
看点一:次高端持续扩容,舍得系列表现或超预期。行业因素:次高端酒处于快速扩容期,价格带动态上移,竞争激烈,预计未来将继续高速发展;内部因素:卡位次高端放量价格带上的品味舍得、智慧舍得有望乘次高端酒扩容之风,业绩实现超预期表现。
看点二:差异化老酒战略或将助力实现超预期弯道超车。陈年名酒具备高品质、稀缺性的特征,其收藏和品鉴价值逐步得到消费者认可,预计2021 年老酒的市场规模将达到千亿。舍得将凭借其拥有的四大竞争力——优秀的品牌力+12 万吨稀缺坛储老酒(不可复制的稀缺资源)+不断加强的创新性营销力(自创IP叠加数字化赋能)+高渠道利润(可达70%)来落地化老酒战略,经测算,舍得全系列2022 年市占率略提至2.5%,产品规模将突破30 亿元,或将实现超预期弯道超车。
盈利预测及估值
2021-2023 年公司收入增速分别为25.8%、28.8%、22.3%;归母净利润增速分别为27.7%、30.7%、25.5%,EPS 分别为2.2、2.9、3.6 元;PE 分别为52、40、32 倍。考虑到公司改革红利将加速释放,当前估值具有性价比,给予买入评级。
催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行。
风险提示:1、疫情反复影响白酒动销;2、老酒战略落地效果不及预期。

相关股票:$ST舍得(SH600702)$
研究员: 浙商证券 ● 马莉
发布时间:2021-05-06

数据由 @港澳资讯 提供
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精彩评论

霸道vkg05-06 09:48

这些券商其实挺不要脸的,舍得跌时没一个过来力挺的!涨起来都来了.

兼听则明82005-07 01:13

底气十足

全部评论

兼听则明82005-07 01:13

底气十足

浩瀚星尘05-06 23:22

这预测的增长率也太低了吧,这也能看好?

霸道vkg05-06 22:38

一平生05-06 21:50

浙商去年就在了,舍得的三四季度的天猫线上数据我就是从浙商看的

朗姿舍得05-06 20:47

马所长眼光独到,最早出看好朗姿研报的就是她。