[申万宏源:买入]2019年年报及2020年一季报点评:分红比例超预期 前两大股东双双增持

2019 年雅砻江电价下滑拖累业绩,2020 年一季度电价企稳。2019 年雅砻江流域来水前高后低,公司持股48%的雅砻江水电全年发电量同比增长0.83%,但是受市场化电量占比提升影响,雅砻江水电平均含税电价同比下滑9.08%,全年实现净利润(含少数股东损益)60.2 亿元,同比减少17.3%。2020 年一季度受市场供需影响,雅砻江水电发电量同比减少13.85%,含税电价同比下跌3.04%,考虑到今年一季度增值税率较去年同期低3 个百分点,不含税电价同比持平。公司控股的田湾河公司2019 年发电量同比减少0.16%,但是受益成本下降,田湾河公司净利润同比增长3.69%。
川投集团、长江电力双双增持,彰显股东方对公司长期价值认可。公司2020 年1 月17 日公告,控股股东川投集团计划在12 个月内累计增持公司不低于0.5%股份,根据公司一季报披露,川投集团一季度实际增持股份1.27%,远超此前公告下限。同时,公司第二大股东长江电力一季度增持公司0.89%股份,累计持股比例达到12.15%。我们分析自去年四季度以来,市场因担心电价调整或一季度业绩不及预期,公司股价略有回落的背景下,公司估值水平在可比大型水电公司中处于较低位置,控股股东与产业资本双双增持,彰显了股东方对公司长期价值的认可。
分红比例超预期,承诺未来三年分红比例不低于50%。公司2016-2018 年度分红比例约37%,2019年度分红比例提升至50.79%,超过市场预期,按照4 月24 日收盘价计算,公司当前股息率达3.98%。公司承诺未来三年(2020-2022)年度分红比例不低于归母净利润的50%,考虑到公司经营性现金流量规模较小,现金净流入主要依靠雅砻江水电分红(100%分红,计入投资性现金流量),而未来三年为雅砻江中游两河口、杨房沟建设的资本开支高峰,此次50%分红比例承诺实属不易。
盈利预测与评级:受雅砻江一季度水电发电量下滑影响,我们下调公司2020-2021 年公司归母净利润预测为30.87、33.00 亿元(调整前分别为33.74 和34.14 亿元),新增2022 年归母净利润预测为35.93 亿元,对应PE 分别为12、12 和11 倍。考虑到雅砻江业绩稳定且中长期具备增长潜力,未来三年分红比例承诺以及前两大股东双双增持,维持“买入”评级。

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研究员: 申万宏源 ● 刘晓宁,王璐,查浩
发布时间:2020-04-28

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