[国泰君安:增持]2019年年报及2020年一季报点评:雅砻江水电量减价平 Q1业绩显著下滑

投资建议:综合考虑电量、电价变化,下调2020-2021年,新增2022年EPS预测至0.66/0.69/0.75元(调整前2020/2021年eps预测分别为0.74、0.82元),给予公司2020年行业平均16倍PE,下调目标价至10.56元,维持“增持”。
事件:公司发布2019年报及2020年一季报,2019年营收8.38亿元,同比下降2.9%,归母净利29.47亿元,同比下降17.4%;2020Q1营收1.67亿元,同比下降24.4%,归母净利5.25亿,同比下降29.0%。业绩符合预期。
2019年业绩下滑主要由于雅砻江水电投资收益下降。2019年归母净利29.47亿元,同比下降17.4%,影响因素包括:1)雅砻江水电投资收益同比减少6.1亿元:公司参股48%的雅砻江水电2019年净利润60.13亿元,同比大幅下滑17.4%,主要由于2019年雅砻江电价因计提让利而显着下降(含税电价同比下降9%);2)国电大渡河投资收益同比增加1.1亿元:大渡河自2018年11月改为权益法核算,因此2019年投资收益同比增加;3)其他同比减少1.5亿。2020Q1雅砻江量减价平,利润显着下滑。电量端,Q1雅砻江来水同比偏枯,且受疫情影响,外送电落地端需求较差,Q1雅砻江水电电量同比下降13.9%;电价端,税后电价同比基本持平。量减价平,预计雅砻江水电Q1利润同比下降3-4亿,对应川投能源的投资收益同比减少1.5-2亿。受投资收益减少影响,Q1公司业绩同比大幅下滑29.0%。
全年业绩预计保持稳定。由于水电具有优先上网权,预计雅砻江水电Q1少发电量可在后续季度予以弥补,2020年业绩有望保持稳定。
风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期

相关股票:$川投能源(SH600674)$
研究员: 国泰君安 ● 周妍,张爱宁
发布时间:2020-04-28

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