[安信证券:增持]2019年年报及2020年一季报点评:分红比例大幅提升 即将迎来投产高峰期

事件:根据年报,2019年公司实现营业收入8.38亿元,同比下降2.9%;扣非归母净利润29.2亿元,同比下降8.2%,基本每股收益0.6695元。拟向全体股东每10股派发现金红利3.40元(含税),分红比例提升至50.8%,对应静态股息率4.0%。2020年一季度,公司实现营业收入1.7亿元,同比减少24.4%;归母净利润5.3亿元,同比减少29.0%;基本每股收益0.12元。业绩符合预期。
超额完成2019年经营目标,一季度来水偏枯致盈利下滑:根据年报,截至2019年末,公司参、控股装机3954.7万千瓦,同比增长1.7%;权益装机934万千瓦,同比增长0.3%。公司控股水电企业平均上网电价0.203元/千瓦时,同比减少4.7%。2019年公司超额完成年度盈利目标,全年实现发电量32.3亿千瓦时,完成预算目标(28.2亿千瓦时)的114.6%,同比(32.8亿千瓦时)减少1.4%。发电量减少的主要原因是上半年来水偏枯和执行生态流量“一站一策”政策。2019年公司实现销售收入8.4亿元,完成预算目标(7.8亿元)的107.9%;实现利润总额30.2亿元,完成预算目标(20.2亿元)的149.58%,同比(36.4亿元)减少17.0%;实现归母净利润29.5亿元,完成预算目标(19.7亿元)的149.9%,同比(35.7亿元)减少17.5%。2019年公司实现投资收益30.3亿元,较上年同期35.5元下降14.6%,主要是因为雅砻江水电盈利大幅下滑。2020年第一季度,公司控股电力企业累计完成发电量5.2亿千瓦时,同比上年同期减少16.5%,上网电量5.1亿千瓦时,同比上年同期减少16.3%。公司控股电力企业平均上网电价0.31元/千瓦时,与上年同期相比减少2.8%。
雅砻江中游开发进行时,即将迎来投产高峰期:雅砻江中游电站建设正稳步推进,未来两年将迎来密集投产期。雅砻中游规划总装机超1000万千瓦,共建设七座电站,其中两河口水电站拟供给四川电网,并和锦屏一级、二滩联合运作实现两河口及下游梯形完全调节;四座水电站所发电量将直接通过雅中直流输送至华中地区。目前,雅中直流已顺利核准通过,两河口和杨房沟电站稳步推进,卡拉电站有望在今年核准。待中游水电站陆续建成后,电量消纳有保障,助推企业做大做强主业,同时有助于缓解华中缺电问题,提高特高压利用效率。此外,2019年上半年,公司收购攀枝花华润水电60%股权,开发金沙江银江水电站,总装机39万千瓦,设计年发电量15.7亿千瓦时。该项目于2019年7月开工,总工期72个月,力争2021年实现大江截流。项目投产后,有望进一步增厚公司业绩。
顺利发行40亿可转债,分红比例大幅提升:2019年下半年,公司顺利发行可转债40亿元专项用于杨房沟水电站建设,目前已获得证监会批准。同时,川投集团拟在时机成熟时,将旗下清洁能源资产注入公司,集团旗下8家电力公司股权目前以托管形式交由公司管理,紫坪铺开发、嘉陵江亭子口水电相关股权注入前期工作正在稳步推进,拟于可转债发行后的3个月内,正式启动相关收购流程。收购完成后,公司控股装机数量翻番,盈利能力或将进一步提升。公司现金流较好,股息率较高,本次分红比例从上年度的37%直接提升至50%,对应股息率在水电板块优势明显,未来的分红及股息率值得期待。
投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价11.0元。预计公司2020-2022年的收入增速分别为4%、2%、2%,净利润为31.3亿元、31.8亿元、32.6亿元,看好雅砻江中游机组投产对公司盈利的改善。
风险提示:用电需求不及预期;来水不及预期;水电项目推进进度不及预期。

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研究员: 安信证券 ● 邵琳琳,马丁
发布时间:2020-04-28

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