[华泰证券:增持]2019年三季报点评:开拓铝饰条新业务 业绩符合预期

浮法产能过剩,德国SAM 整合中,业绩符合预期
10 月30 日,公司披露三季报,前三季度累计实现营收156.34 亿元,同比+3.4%;归母净利润23.47 亿元,同比-28%;其中Q3 实现营业收入53.46亿元,同比+6.1%,归母净利润8.41 亿元,同比-39.6%,扣非后归母净利润7.85 亿,同比-20%,净利润下滑较多因为去年Q3 公司出售福通安全玻璃公司51%股权产生非经常性收益4.5 亿元,Q3 扣非后业绩符合预期。2019 年国内汽车销量大幅下滑,公司浮法玻璃产能过剩,德国SAM 整合中,浮法玻璃外售和德国SAM 亏损拖累公司毛利率。我们预计公司19-21年EPS 分别为1.28\1.37\1.60 元,维持“增持”评级。
Q3 毛利率环比改善,管理费用率下滑
Q3,公司实现毛利率37.2%,同比-6.91pct,环比+1.12pct,我们认为毛利率下滑的主要原因为国内汽车销量下滑,产能利用率不足,浮法玻璃外售拖累毛利率,国外方面,新收购的德国SAM 公司完全并表,该公司在整合中处于亏损状态;销售费用率7.0%,同比-0.1pct;管理费用率13.4%(含研发费用),同比下滑1.5pct,环比基本持平;财务费用为-1.76 亿元,Q3 公司汇兑收益2.23 亿元。公司经营性现金净流入14.66 亿元,同比-24%;应收账款及票据同比-5.5%,公司加快了应收账款回笼;存货同比+10%,主要因为浮法玻璃存货增加;应付账款及票据同比-21%。
美国工厂产能持续爬坡,德国SAM 整合或明年完成
根据中汽协数据,Q3 中国汽车产量600 万台,同比-6.24%,跌幅较二季度大幅收窄。我们预计因下游需求逐步改善,年末冲量以及去年同期基数较低等原因,Q4 国内汽车产量有望进一步改善。公司收入保持增长主要原因是德国SAM 并表以及海外业务保持较快增长。目前德国SAM 仍在整合中,处于毛利润亏损状态,公司预计明年SAM 有望整合完成,铝饰条业务有望成为公司新的增长点。我们预计19 年美国工厂产能有望达到380~390万套,20 年美国工厂产能有望达到460 万套,随着美国工厂产能逐渐爬坡,净利润率改善,福耀在美国的市占率有望继续提升。
汽车玻璃龙头拓展新业务,维持“增持”评级
我们认为由于Q3 国内汽车市场需求下滑以及海外业务整合中,福耀Q3业绩增速同比下滑。但是长期来看公司现金流管理较好,在产业链有议价权,现金股利丰厚,海外拓展积极,美国工厂扭亏为盈,未来市场空间广阔。公司积极拓展铝饰条业务,寻找新的增长点。我们预测公司19~21 年归母净利为32.10、34.31、40.08 亿元(下调2.3%、9.3%、8.8%),对应EPS 为1.28\1.37\1.60 元。同行业可比公司19 年PE20 倍,考虑到公司现金股利丰厚,拓展新业务前景可期,给予公司19 年19~20 倍PE 估值,调整目标价区间至24.32~25.6 元,维持“增持”评级。
风险提示:中美贸易冲突加剧;公司海外扩张不及预期; 原材料价格上涨。

相关股票:$福耀玻璃(SH600660)$
研究员: 华泰证券 ● 林志轩,刘千琳,陈燕平
发布时间:2019-11-04

数据由 @港澳资讯 提供
研报转发:1回复:2喜欢:2

全部评论

红天牛11-04 15:40

难怪今天大涨