[中金公司:买入]2019年三季报点评:3Q19毛利率环比改善;看好明年盈利回升

3Q19业绩符合我们预期
福耀玻璃发布3Q19业绩,收入53.5亿元,同比+6.1%;3Q归母净利润8.4亿元,同比下滑40%。主要是去年3Q确认了一次性投资收益4.76亿元,导致基数较高所致。3Q业绩基本符合我们此前预期。
发展趋势
3Q19毛利率环比改善;EBIT同比改善。3Q19公司收入53.5亿元,同比+6.1%;毛利率37.2%,环比提高1.1个点;3Q19EBIT8.5亿元,同比下滑20%。其中SAM3Q亏损尚未收窄,剔除SAM后的EBIT预计下滑13%左右,较2Q有所收窄(-20%)。3Q19公司持续加强费用控制,销售、管理和研发费用率同比分别-0.1ppt/-0.4ppt/-0.1ppt。由于去年同期4.76亿元一次性投资收益,3Q归母净利润同比-40%。3Q19经营性现金流14.7亿元,资本开支6.9亿元。营运资本方面,3Q应收应付变动不大;存货34.9亿,环比仅增加7000万元。
国内业务如期回暖;美国盈利环比略有回落。3Q19国内汽车产量同比-6.2%,较2Q19显着改善(-17.6%),带动公司国内业务产能利用率提升,叠加产品结构改善,促进毛利率环比改善。3Q19海外业务维持高增长,收入占比进一步提高至48.7%。3Q美国工厂净利达8000万元人民币,环比略有回落(2Q美国盈利约9000万元),预计与通用罢工有关。
看好明年车市回暖带来的盈利回升;铝饰件业务布局未来增长。展望明年,若车市如期恢复增长,公司的产能利用率将恢复高位,浮法玻璃过剩也将得到解决,叠加SAM减亏,预计盈利有较大的弹性。饰条业务方面,公司自收购SAM资产以来,已紧锣密鼓地同步进行德国工厂升级改造以及国产化落地。公司国内铝饰件垂直化布局初见雏形,布局了通辽精炼铝、苏州和福清铝挤出、氧化、涂装等完整的生产线,我们预计完全达产后铝饰件国内总产值将达20亿元,有望成为公司未来的增长点。
盈利预测与估值
我们维持2019/20年净利润分别为30.9亿元和37.3亿元。当前福耀A/H股价分别对应18x/16x2019eP/E和15x/13x2020eP/E。维持福耀A/H跑赢行业评级,维持福耀A/H目标价分别为27元和30港币,分别对应22x/22x2019eP/E和18x/18x2020eP/E。较当前股价分别有25%/35%上行空间。
风险
车市复苏低于预期。

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研究员: 中金公司 ● 李凌云,奉玮
发布时间:2019-11-04

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