[国泰君安:增持]2019年三季报点评:行业磨底 结构优化

维持“增持” 评级。前三季度公司实现营收156.3 亿元,同增3.4%,归母净利23.5 亿元,同减28.1%,略低于市场预期。下调公司2019-21年归母净利至32.5(-3.4)、37.7(-0.9)、45.3(+1.5)亿元,分别同增-21%、16%、20%。我们认为Q3 国内汽车产销降幅已经收窄,Q4 需求有望持续回暖,按业绩调整幅度等比例下调目标价至27.6 元。
汽玻业务继续受国内新车市场低迷的影响,但产品结构持续优化。据中汽协统计,2019 年前三季度行业汽车产销分别同降11.4%、10.3%,延续下滑趋势,但较19H1 降幅已经收窄(分别下降2.3、2.1pct)。而报告期内公司产品结构优化延续,测算隔热、隔音、包边模块化等高附加值产品占比提升至35%,较去年同期增加约2.2pct。
美国工厂原片折价销售的负效应延续。今年来由于汽车需求的低迷,导致美国基地部分富余汽车级原片以建筑级折价销售,拉低美国厂业绩,我们测算前三季度公司美国工厂整体盈利约3300 万美元。其中,单三季度公司盈利约1112 万美元,环比下降约436 万美元,但仍高于Q1 盈利(约640 万美元),Q3 汽车级原片折价销售的影响仍显着。
SAM 技改,拉低公司盈利。SAM 于19 年3 月并表,其德国的11 个工厂将整合成2 个基地,完工后将实现全工序生产,其改造周期约一年,因而三季度SAM 对公司业绩持续拖累。前三季度公司销售毛利率同比下滑5.25pct,分拆后测算SAM 亏损约影响3.23pct。
风险提示:SAM 整合不及预期、汽玻需求持续低迷

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研究员: 国泰君安 ● 鲍雁辛,赵晨阳
发布时间:2019-11-04

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