[海通证券:增持]2019年三季报点评:19Q3营收企稳回升 毛利率环比改善

福耀玻璃10 月30 日晚发布2019 年三季度。19Q1-3 公司实现营收156.34亿元,同比+3.38%;归母净利润为23.47 亿元,同比-28.07%;扣非后归母净利润21.26 亿元,同比-24.49%。
19Q3 公司营收企稳回升,归母净利润大幅下滑。19Q1-3,公司利润总额同比-28.24%,若去年同期扣除出售子公司北京福通51%股权的一次性收益4.51 亿元,则利润总额同比-18.98%。分单季度看,19Q3 公司营收同比+6.14%,在汽车行业持续下滑的背景下企稳回升;归母净利润跌幅较大,同比-39.65%,我们判断主要系去年同期出售北京福通确认一次性收益和汽车行业下行等因素影响。
毛利率同比下降环比提升,期间费用率控制良好。19Q3 公司毛利率同比-6.90个pct,环比+1.14 个pct;净利率同比-11.93 个pct,环比-1.07 个pct。公司期间费用控制良好,19Q3 期间费用率同比-1.61 个pct,环比-0.47 个pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比下降0.09/1.46/0.06 个pct。
公司现金流状况良好,货币资金储备充足。19Q3 公司现金净流量为10.44亿元,环比增加8.15 亿,同比增加14.77 亿元,其中经营活动现金净流量14.66 亿元。截止19 年三季度末,公司货币资金达94.44 亿元,同比+48.36%,主要系营运资金需求增加,增加现金储备。
盈利预测与投资建议。公司是汽车玻璃行业龙头,国内外市场结构进一步优化,美国公司盈利能力开始提升,高附加值产品占比进一步扩大。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为31.75/36.29/42.15 亿元,EPS 分别为1.27/1.45/1.68 元,BPS 分别为9.33/10.78/12.46 元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的高分红水平、流动性优势和行业地位,给予其2019 年18-20 倍PE,对应合理价值区间22.86-25.40 元,对应PB 为2.45-2.72 倍,维持“优于大市”评级。
风险提示。主要客户新车型销量不及预期;贸易摩擦加剧;原材料价格波动加剧。

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研究员: 海通证券 ● 杜威,王猛
发布时间:2019-11-02

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