[中泰证券:买入]2019年三季报点评:营收稳健增长 静待SAM整合

事件:公司发布2019 年三季报,2019 年Q3 公司实现营业收入53.46 亿元,同比增长6.14%;实现归母净利润8.41 亿元,同比下降39.65%。前三季度,公司实现营业收入156.34 亿元,同比增长3.38%;实现归母净利润23.47 亿元,同比下降28.07%。
营收稳健增长,SAM 整合影响利润。(1)得益于美国工厂爬坡以及SAM 并表,在国内乘用车销量下滑的背景下前三季度公司营收增长3.38%,高于行业增速。(2)前三季度公司销售毛利率为37.43%,同比下降5.25 个百分点,主要受SAM 整合以及外售浮法玻璃毛利下降影响,扣除这部分影响我们预计毛利率同比下降一个点左右,保持相对稳定。(3)随着SAM 整合持续推进,亏损虞姬收窄,铝饰条有望成为公司新的业绩增长点。
美国工厂持续贡献利润。上半年公司美国工厂实现营收19.11 亿元,同比增长13.71%;利润端,2017H1-2019H1,福耀美国分别实现净利润-0.48、0.53、1.27、1.19、1.48 亿元,改善显着。随着美国工厂产量爬坡,将持续贡献利润。
汽车玻璃单车配套价值量处于上升通道。受益于SUV 占比提升提高、全景天窗的设计趋势,平均单车玻璃面积持续增加。此外,高附加值玻璃(智能玻璃、包边玻璃等)的应用也提升了汽车玻璃的单价。2018 年公司汽车玻璃ASP 为164.5 元/平方米,同比增长3.68%;今年上半年公司隔音、隔热、抬头显示等智能化产品占比提升1.67 个百分点。汽车玻璃单车价值量处于上升通道中,公司业绩增速将高于汽车行业增速。
盈利预测:我们预计2019/2020/2021 公司将实现归母净利润31.44/37.71/42.20 亿元,对应的EPS 为1.25/1.50/1.68 元。公司作为汽车玻璃的寡头公司,行业壁垒高,能充分享受汽车玻璃单车价值提升的行业红利,短期内美国工厂产量爬坡将提供业绩弹性,给予“买入”评级。
风险提示:汽车销量不及预期、海外增长不及预期、汇兑损益波动风险、 原材料价格波动风险。

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研究员: 中泰证券 ● 黄旭良,戴仕远
发布时间:2019-11-01

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