[天风证券:买入]2019年三季报点评:19Q3盈利能力恢复 长期成长性十足

事件点评:
业绩短期承压。福耀在国内汽车景气度低迷时期,展现了较强的抗风险能力,公司前三季度实现营收156.3 亿元,同比增长3.4%。前三季度毛利率同比下降5.3 个百分点至37.4%,三费费用率同比持平。最终,公司前三季度实现归母净利润23.5 亿元,同比下降28.1%,扣非归母净利21.3 亿元,同比下降24.5%。若扣除汇兑损益及去年出售福通带来的一次性收益,前三季度归母净利润同比下降19%。
19Q3 盈利能力提升。公司19Q3 实现营收53.5 亿元,同比增长6.1%,环比持平;毛利率37.2%,同比下降6.9 百分点,环比提升1.1 百分点。三费费用率同比和环比分别下降1.6、0.5 个百分点至17.1%。公司19Q3 实现归母净利润8.41 亿元,同比下降39.7%,环比下降6.5%(所得税环比+1.1 亿元),扣非归母净利润7.85 亿元,同比下降20.3%,环比下降4.7%。若扣除汇兑损益以及出售福通带来的一次性后,19Q3 归母净利润同比下降12%。
海外市场持续爬坡,SAM 有望打开新空间。福耀北美工厂上半年实现营收19.1 亿元,同比增长13.7%;实现净利润1.5 亿元,同比增长16.4%;净利润率同比提升0.2 个百分点至7.7%。我们预计随产能爬坡,北美工厂贡献利润有望持续提升。而19Q3 所得税的环比提升或侧面反映出美国工厂的爬坡较为顺利(美国工厂所得税率比国内高10%+)。此外,SAM 目前处于破产整合阶段,但从长远来看SAM 有望为福耀打开新的成长空间,并有望成为福耀进入欧洲的又一个“跳板”。
行业大有可为,福耀有望实现出口替代。在国内行业分化加剧,龙头加速扩产的背景下,福耀有望实现量价齐升:1)量:OEM 市场中,随美国工厂产能爬坡和欧洲区域的持续渗透,AM 市场中,随市场整顿及公司持续布局,市占率有望稳步提升。2)价:随汽车玻璃多功能化、集成化等,我们预计未来3-5 年公司汽车玻璃单价CAGR 有望达3%。
投资建议:
公司为全球汽车玻璃行业龙头,OEM 市场随美国工厂产能释放全球市占率提升可期;国内AM 市场业务有望迎快速增长期;SAM 更有望为公司打开长期的成长空间。预计公司19-20 年归母净利润分别为32.5、39.9 亿元,对应EPS 为1.30、1.59 元/股,维持“买入”评级。
风险提示:北美工厂产能释放不及预期、全球汽车景气度大幅下行等。

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研究员: 天风证券 ● 邓学,娄周鑫
发布时间:2019-11-01

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