[光大证券:增持]2019年半年报点评:盈利如期回升 估值仍处低位

装机规模提升,电量同比下滑:2019H1 公司控股装机容量1117 万千瓦,同比增长12.8%;其中2019Q2 新增控股装机97 万千瓦,主要原因为奉贤热电两台机组(合计装机92.52 万千瓦)2019 年6 月全面投产。受下游电力需求放缓、上海地区“原煤总量控制”、外来电挤压等多因素影响,2019H1 公司总发电量184 亿千瓦时,同比减少1.7%;煤电151 亿千瓦时,同比减少10.7%。分季度看,我们测算2019Q2 公司总发电量及煤电发电量分别同比减少7.5%、10.0%,与2019Q1 相比增速均由正转负。2019H1 公司含税上网电价均价0.414 元/千瓦时,同比基本持平;我们测算2019Q2 公司含税上网电价0.413 元/千瓦时,环比略有下降,我们推测可能主要为市场电比例提升所致。
成本改善叠加投资收益,盈利如期回升:2019 年以来煤价总体同比回落。上海电煤价格指数2019H1 同比回落13.7%,其中2019Q2 同比下降8.9%。2019H1 公司平均标煤单价同比下降74 元/吨。除主营业务外,投资收益亦呈现增长。公司2019H1 投资收益8.0 亿元,同比增长21.5%:其中2019Q2 投资收益5.5 亿元,同比增长10.3%》。受益于成本改善叠加投资收益,公司2019H1 归母净利润13.0 亿元,同比增长42.0%;其中2019Q2 归母净利润7.5 亿元,同比增长29.3%。
盈利预测与投资评级:根据公司2019H1 业绩及发电量、煤价等情况变化,上调2019、2020 年的预测归母净利润至22.1、26.2 亿元(调整前分别为21.0、25.8 亿元),新增2021 年的预测归母净利润为29.1 亿元。考虑到增发完成,预计公司2019-2021 年的EPS 分别为0.45、0.53、0.59元,当前股价对应PE 分别为13、11、10 倍,对应PB 分别为0.96、0.91、0.87 倍。我们看好煤价下行对公司业绩的提振,维持“增持”评级。
风险提示:动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,机组投产进度慢于预期;油气供应量低于预期等。

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研究员: 光大证券 ● 王威,于鸿光
发布时间:2019-09-02

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