装机规模提升，电量同比下滑：2019H1 公司控股装机容量1117 万千瓦，同比增长12.8%；其中2019Q2 新增控股装机97 万千瓦，主要原因为奉贤热电两台机组（合计装机92.52 万千瓦）2019 年6 月全面投产。受下游电力需求放缓、上海地区“原煤总量控制”、外来电挤压等多因素影响，2019H1 公司总发电量184 亿千瓦时，同比减少1.7%；煤电151 亿千瓦时，同比减少10.7%。分季度看，我们测算2019Q2 公司总发电量及煤电发电量分别同比减少7.5%、10.0%，与2019Q1 相比增速均由正转负。2019H1 公司含税上网电价均价0.414 元/千瓦时，同比基本持平；我们测算2019Q2 公司含税上网电价0.413 元/千瓦时，环比略有下降，我们推测可能主要为市场电比例提升所致。
成本改善叠加投资收益，盈利如期回升：2019 年以来煤价总体同比回落。上海电煤价格指数2019H1 同比回落13.7%，其中2019Q2 同比下降8.9%。2019H1 公司平均标煤单价同比下降74 元/吨。除主营业务外，投资收益亦呈现增长。公司2019H1 投资收益8.0 亿元，同比增长21.5%：其中2019Q2 投资收益5.5 亿元，同比增长10.3%》。受益于成本改善叠加投资收益，公司2019H1 归母净利润13.0 亿元，同比增长42.0%；其中2019Q2 归母净利润7.5 亿元，同比增长29.3%。
盈利预测与投资评级：根据公司2019H1 业绩及发电量、煤价等情况变化，上调2019、2020 年的预测归母净利润至22.1、26.2 亿元（调整前分别为21.0、25.8 亿元），新增2021 年的预测归母净利润为29.1 亿元。考虑到增发完成，预计公司2019-2021 年的EPS 分别为0.45、0.53、0.59元，当前股价对应PE 分别为13、11、10 倍，对应PB 分别为0.96、0.91、0.87 倍。我们看好煤价下行对公司业绩的提振，维持“增持”评级。
风险提示：动力煤价格超预期上涨，上网电价超预期下行，电力需求超预期下滑，机组投产进度慢于预期；油气供应量低于预期等。

相关股票：$申能股份(SH600642)$
研究员： 光大证券 ● 王威,于鸿光
发布时间：2019-09-02

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