[兴业证券:增持]2019年年报及2020年一季报点评:镶嵌类占比提升&门店拓展推动19&1Q20较

投资要点
事件:公司公告:2019 年实现营收496.29 亿元,同比增长13.35%;归母净利润14.08亿元,同比增长16.89%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.14 亿元, 同比增长21.39% 。销售毛利率和净利率分别为8.47%/3.69% , 同比分别+0.23pct/+0.12pct。单看Q4,营收实现75.00 亿元,同比增长3.03%;归母净利润实现2.42 亿元,同比增长11.77%。2020 年Q1 单季营收144.89 亿元,同比下降3.44%,归母净利润3.72 亿元,同比下降0.56%。扣非归母净利润为3.84 亿元,同比增长10.33%。
公司2019 年实现营收496.29 亿元,同比增长13.35%。19 年珠宝首饰营收371.05 亿元,同比增长9.75%;黄金交易营收108.59 亿元,同比增长88.86%;由于黄金交易占比提升导致珠宝首饰营收占比下降7.71pct 至76.44%。从展店增速来看,2019 净增372 家至3893 家,同比增长10.57%,Q4 净开店171 家。
2019 年净利润增速高于营收,源于公司销售毛利率提升0.23pct 以及费用率下降0.18pct。公司2019 年归母净利润14.08 亿元,同比增长16.89%。珠宝首饰毛利率提升0.17pct 至10.28%,黄金交易毛利率提升2.2pct 至1.19%。费用率下降0.18pct 至3.04%。其中销售费用率下降0.12pct 至1.50%,管理费用率下降0.09pct 至0.99%,财务费用率提升0.03pct 至0.51%,研发费用下降0.002pct 至0.04%。
2020 年1 季度实现营收144.89 亿元,同比下降3.44%;归母净利润3.72 亿元,同比增长下降0.56%;扣非归母净利润为3.84 亿元,同比增长10.33%。短期事件对公司营收影响较小源于公司在年前已将产品提前批发给经销商,事件对品牌的负面影响低于预期;同时我们预计①公司提升镶嵌类珠宝占比、②黄金价格上涨导致公司1 季度毛利率水平提升0.71pct,公司扣非归母净利润实现正增长。2020 年Q1 门店净减2 家至3891 家,新增门店数12 家。
从ROE 水平来看,公司2019 年ROE 水平较2018 年提升0.9pct 至21.32%,主要源于净利率提升。拆分来看,公司营收增速快于总资产增速,资产周转率提升0.01pct 至3.04;净利率水平提升0.12pct 至3.69%,归母净利率提升0.09pct 至2.84%;权益乘数提升0.02pct 至2.47。三者共同推动老凤祥ROE 水平提升。
公司经营活动现金流净额为-12.54 亿,同比下滑238.33%。主要是由于公司规模扩大所致。体现在存货较2018 年提升25.13 亿元至114.05 亿。
盈利预测及投资评级:老凤祥已积累强品牌力并建立强势稳固的渠道。未来镶嵌类珠宝占比的提升以及持续向三四线拓展门店有望持续提升公司ROE 水平。看好公司发展,20-22 年EPS 分别为2.75/3.33/4.11 元,PE 为14/12/9x。给予“审慎增持”评级。
风险提示:珠宝消费行业复苏乏力,国内可选消费增速回落。

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研究员: 兴业证券 ● 刘嘉仁
发布时间:2020-05-06

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