[华泰证券:买入]2019年年报及2020年一季报点评:业绩表现亮眼 龙头优势显现

公司2020Q1扣非净利润逆势增长,维持“买入”评级
公司2019年归母净利润同比增长16.89%,符合预期(预测前值同比增长17.62%)。2020Q1扣非后归母净利润同比增长10.33%,表现亮眼。2019年拟向全体股东每10股派发现金红利11.5元。疫情影响之下,公司业绩稳健,充分彰显了龙头优势与渠道运营能力。预计2020年公司仍将维持快速开店状态,金价上涨有望推动盈利能力提升,“双百行动”国改有望帮助公司建立长效激励机制。预计2020-2022年EPS分别为2.83/3.33/3.69元,维持“买入”评级。
2019年渠道快速扩张,驱动公司业绩稳健较快增长
2019年公司实现营收496.29亿元,同比增长13.35%,实现归母净利润14.08亿元,同比增长16.89%。2019年公司珠宝首饰业务实现收入371.05亿元,同比增长9.75%,黄金交易业务实现收入108.59亿元,同比增长88.86%,以上收入增长主要来自于金价上涨以及终端门店的快速扩张(2019年公司门店净增372家至3893家)。2019年珠宝首饰业务毛利率达到10.28%,同比提升0.17pct,毛利率的提升主要受2019年黄金价格明显上涨影响。
2020Q1业绩亮眼,经营性净现金流大幅改善
2020Q1公司实现营收144.89亿元,同比下降3.44%,实现归母净利润3.72亿元,同比下降0.56%(扣非后归母净利润增长10.33%)。新冠肺炎疫情对2020Q1线下黄金珠宝零售业务造成较大冲击,但是公司收入基本持平,主要有以下原因:1)1月初订货会销售景气;2)加盟渠道资金实力强,过往盈利水平高,与公司合作稳定;3)公司发挥龙头优势,对加盟渠道给予资金支持(2020Q1应收账款达到15.15亿元,较期初增加11.43亿元);4)金价上涨推动渠道备货,以及预期疫情后消费回暖。2020Q1公司经营净现金流达到29.27亿元,去年同期为-12.61亿元。
黄金珠宝龙头优势显着,“双百行动”助力,维持“买入”评级
公司未来仍有望保持渠道快速扩张态势,且受益于金价上涨。此外“双百行动”国企改革有望理顺公司管理架构,完善激励机制,推动业绩持续稳健增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为14.80/17.40/19.31亿元(原预测2020-2021年16.43/18.41亿元,因疫情影响下调业绩预测),参考行业可比公司Wind一致预期2020年PE13倍,考虑到公司龙头属性,2020年业绩表现有望优于其他可比公司,给予公司2020年17-19倍PE估值,对应目标价48.11-53.77元,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济加速下行;黄金价格大幅波动;国际品牌渠道下沉。

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研究员: 华泰证券 ● 林寰宇,张萌
发布时间:2020-05-06

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