[广发证券:买入]2019年年报及2020年一季报点评:19年业绩稳健增长 1Q20表现优于行业

19 年保持高速展店,1Q20 表现优于行业。公司19 年实现营收496.3亿元,同比增长13.35%;实现归母净利润14.1 亿元,同比增长16.89%;实现归母扣非净利润13.1 亿元,同比增长21.39%。1Q20 实现营收144.9 亿元,同比下降3.44%;实现归母净利润3.7 亿元,同比下降0.56%;实现归母扣非净利润3.8 亿元,同比增长10.33%。19 年公司网点达3893 家,全年净增 372 家;1Q20 净减少2 家至3891 家。
受益金价上涨毛利率提升,费用率平稳。2019 年毛利率同比增长0.23pp 至8.47%;1Q20 毛利率同比增长0.71pp 至8.17%,主要得益于金价上涨和品类结构优化。2019 年期间费用率同比减少0.20pp 至2.99%,其中销售费用率同比减少0.12pp 至1.50%,管理费用率同比减少0.11pp 至0.99%。1Q20 期间费用率同比提升0.21pp 至3.10%,其中销售费用率同比提升0.17pp 至1.94%,管理费用率同比下滑0.05pp 至0.64%。2019 年实现经营性净现金流-12.5 亿元,主要由于黄金采购增加所致;1Q20 经营性现金流净额回正至29.3 亿元。
盈利预测与投资建议。公司品牌历史悠久,门店数量领先,品类矩阵齐全,具有较强的抗风险能力。2020 年是“双百行动“的最后一年,公司积极深化国企改革,主要包括(1)解决子公司股权的历史遗留问题,引进“国新双百壹号”,发挥央地融合优势;(2)推行职业经理人制度,选取三家子公司于 2020 年起进行试点。预计公司20-22 年归母净利润分别为15.4/18.3/21.0 亿元,对应增速分别9.7%/18.5%/14.5%。综合考虑行业格局,公司业绩增速及可比公司估值水平,给予20 年18XPE,合理价值为53.13 元/股,维持买入评级。
风险提示。金价波动致使黄金首饰需求放缓;原材料波动造成毛利率波动;高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。

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研究员: 广发证券 ● 洪涛
发布时间:2020-04-30

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