[华创证券:买入]2019年年报及2020年一季报点评:业绩高增 销售持平

19 年业绩同比+30%,分红33%、股息率7.3%,20Q1 业绩同比-12%
19 年公司实现营收4,278.2 亿,同比+22.8%,超年初目标8.4%;利润总额305.9亿,同比+26.1%,超年初目标15%;归母净利润147.4 亿,同比+29.6%;20Q1实现营收795.9 亿元,同比-11.9%,归母净利润36.6 亿,同比-16.9%;19 年每股收益1.21 元,同比+30.1%;毛利率和净利率分别为15.5%和3.4%,较上年+0.1pct 和+0.2pct;三费占比5.8%,同比-0.1pct;少数股东权益占比29.6%,较上年+0.6pct。公司业绩增速高于营收增速,主要源于:1)投资性收益88.6 亿,同比+197.2%,源于项目股权转让和收购股权后产生的投资收益增长较多;2)交易性金融资产公允价值变动收益较去年多增24.5 亿。报告期公司存货跌价计提23.3 亿,同比+855.2%,未来或将转回或转销。此外,拟每股分红0.4 元,分红率为33.0%,维持较高水平,对应股息率达7.3%。
19 年销售额同比持平,预收款+13%,20Q1 疫情影响下销售暂弱
公司19 年销售金额3,880 亿,同比+0.1%;销售面积3,257 万方,同比-11.1%;销售均价11,913 元/平米,同比+12.6%;销售回款3,010 亿,同比+1.4%,回款率达78%,较上年+1pct。20Q1 实现销售505.0 亿,同比-27.2%;销售面积424.9万方,同比-29.1%;投资方面,19 年新开工、竣工面积分别为4,199 万方、2,502万方,分别同比+26.4%、+28.5%;20Q1 开工736.7 万方、竣工148.0 万方,分别同比-44.0%、-1.5%,疫情影响下开工走弱但竣工仍较稳定;20Q1 末,预收账款达4,012.4 亿元,同比+12.6%,可覆盖19 年地产营收206.5%,预收款高覆盖助力业绩释放。大基建业务方面,19 年新签合同金额3766 亿元,同比+19%;19 年末在建项目总金额4,349 亿元,同比+33%,基建业务稳定增长。
19 年拿地面积同比-19%、但拿地大于同期销售,负债率有所优化
19 年公司新增权益建面约3,508 万方,同比-19.4%,其中住宅建面占比超70%,拿地面积大于销售面积;权益地价831 亿元,同比+2.1%,对应货值约4,200亿元。20Q1 公司新增权益建面约505.3 万方,同比-37.3%,拿地面积大于销售面积。截至19 年末,估算公司总未结转土储建面约1.58 亿方,按19 年销售均价1.19 万元/平米估算,对应可售货值约1.88 万亿,可覆盖19 年销售金额4.9倍,区域分布上,公司土储长三角区域占比较高,有望深度受益长三角一体化;并且公司在苏州、上海、杭州等城市深度布局,包括苏州汾湖科技城、绿地长岛、杭州湾等项目预计将为公司带来大量潜在优质土储,推动长三角土储增厚。19 年末公司资产负债率和净负债率分别为88.5%、155.6%,同比分别-1.0pct、-16.2pct,拿地相对谨慎下负债率有所优化。
投资建议:业绩高增,销售持平,维持“强推”评级
绿地控股目前销售排名行业前列,作为行业龙头之一将充分受益于集中度提升;近两年来公司重抓回款卓见成效,有效推动负债率的改善;公司积极解决低利润率弊病,严控拿地成本,并依托特色小镇、PPP 项目拓展等多种方式进一步增强非市场化拿地能力。但鉴于公司19 年及20Q1 销售不及预期,我们下调公司2020-21 年每股收益预期至1.46、1.68 元(原值1.58、1.89 元),并引入2022 年每股收益预期1.93 元,20/21PE 为3.8/3.3 倍,维持目标价8.82 元,但鉴于低估值、高股息,维持“强推”评级。
风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧

相关股票:$绿地控股(SH600606)$
研究员: 华创证券 ● 袁豪
发布时间:2020-04-30

数据由 @港澳资讯 提供
研报转发:0回复:0喜欢:0