[华泰证券:买入]2019年年报及2020年一季报点评:地产基建均好 积极分红回馈

核心观点
公司发布年报和一季报,2019 年实现营收4278 亿元,同比+23%;归母净利润147 亿元,同比+30%,超出我们预期7 亿元;加权平均ROE 19.9%,同比+2.8pct;拟每10 股派发现金股利4 元(含税),分红率33%。2020Q1实现营收796 亿元,同比-12%;归母净利润37 亿元,同比-17%。我们预计2020-2022 年EPS 为1.46、1.78、2.18 元,目标价8.91-9.78 元,维持“买入”评级。
2019 年地产和基建业务均实现量质齐升
2019 年公司地产和基建业务实现量质齐升。地产竣工面积2502 万平,同比+29%,推动结算收入1943 亿元,同比+20%;毛利率27.6%,同比+0.6pct,连续三年提升。基建营收1885 亿元,同比+27%;毛利率4.3%,同比+0.6pct;在建和新签合同金额分别为4349、3766 亿元,同比+33%、19%。尽管计提较多资产和信用减值准备,但转让吉盛伟邦和上海五里桥股权、雅生活服务股权增值等使得投资收益和公允价值变动收益大幅增加,驱动业绩高增长。2020Q1 基建营收同比-26%,地产营收同比略增。
城际空间站逆势热销提振三四线销售,拿地成本优势显着、结构优化
2019 年公司新开工4199 万平,同比+26%,销售3880 亿元,同比+0.1%。去年末商办项目发力修复增速,城际空间站项目热销推动三四线住宅销售面积和金额同比+35%、26%。2019 年拿地建面4006 万平,总价977 亿元,权益比例88%,新增货值近4500 亿元,地售比仅19%,保障未来盈利水平。同时结构进一步优化,新增建面70%为住宅,新增货值约五成位于一二线城市。去年末在建+拟建面积1.8 亿平,货值充足。2020Q1 受疫情影响,销售同比-27%,公司全年力争稳中有进;拿地建面564 万平,总价153 亿元,新增货值560 亿元,延续低成本、优结构的态势。
综合产业成果丰硕,负债改善评级提升
2019 年公司金融产业利润总额35 亿元,同比+40%,投资入股涂鸦智能、佰才邦、瑞为技术、城云国际等前沿科技企业。商贸营收67 亿元,同比+91%,借进博会谋发展契机。酒店营收25 亿元,新拓展轻资产酒店18个,新开业、累计开业酒店分别达到12、57 个,控股上航国旅。健康产业以产业园为载体,探索医康养相结合的商业模式。2020Q1 健康、商贸产业危中寻机,推动医疗健康产业园和线上业态等转型。2019 年末净负债率-20pct 至161%,标普去年两次上调评级至展望正面,融资渠道畅通。
地产基建并驾齐驱,维持“买入”评级
以4 月27 日股价计算,公司股息率已达7.5%,未来分红率预计稳中有升。考虑到土储质量改善,我们调高地产毛利率,上调20-22 年EPS 至1.46、1.78、2.18 元(20-21 年前值1.38、1.65)。参考可比公司2020 年6.4 倍PE 估值(Wind 一致预期),我们认为公司2020 年合理PE 估值水平为6.1-6.7 倍,目标价8.91-9.78 元(前值8.63-9.78),维持“买入”评级。
风险提示:疫情风险,行业政策风险,行业销售下行风险,资金链风险。

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研究员: 华泰证券 ● 陈慎,刘璐,韩笑
发布时间:2020-04-30

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