[国泰君安:增持]换个角度看“直营”

投资建议:集团公司成立直营公司有助于集团业务协同发展,做强集团实力,集团可在行业下行期时稳定采购股份公司的产品,提升公司应对行业周期波动的能力。极致的品质坚守,深厚的文化底蕴,强大的品牌塑造能力以及由强品牌力驱动的强渠道力成为茅台最核心的竞争优势。消费升级持续、行业马太效应显现,茅台站位行业发展制高点,量价提升逻辑兼备,业绩周期性波动减弱,有望获得龙头估值溢价。维持2019-21EPS为35.32/42.63/50.45元,维持目标价1120元,增持评级。
“修仓库就像办银行”,茅台对行业周期进行深入研究,有针对性修建成品酒库,增强抗周期的应对能力。当前茅台等名酒企业仍处在上行期,但茅台对行业周期带来的影响认知深刻,并以建立5万吨成品酒库的形式,满产经营,保障员工福利,稳定生产秩序,以其雄厚的资金实力和过硬的产品品质,增强抵抗周期波动的能力。公司经营的稳定性进一步提升。
集团公司成立营销公司“直营”,提高了股份公司的成长性和稳定性。相较股份公司每年上缴的税收和给集团公司的分红,“直营价差”金额有限。我们换个角度进行解释,第一,以茅台酒的“稀缺性”带动集团各板块业务协同发展,做大集团,对股份公司同样是正面带动。第二,集团直营与股份公司直营有本质区别,集团可看作股份公司的“经销商”,即使在行业下行期也会稳定采购股份公司的产品,增强了股份公司经营的稳定性。
催化剂:茅台酒批价平稳;出厂价进一步上调。
风险提示:茅台酒价格快速上涨的风险;茅台酒需求下降的风险



相关股票:$贵州茅台(SH600519)$
研究员: 国泰君安 ● 訾猛,马铮
发布时间:2019-06-05

数据由 @港澳资讯 提供
研报转发:17回复:49喜欢:3

精彩评论

有智思有财06-05 16:28

真是奇谈怪论!这是在洗地呀,还是在故意抹黑呀?写这种文章的人认为资本市场的法规都是假的,监管部门都是摆设吗?
好吧,或许他们是对的。
“相较股份公司每年上缴的税收和给集团公司的分红,‘直营价差’金额有限。”
这不正应该是把“直营价差”留在上市公司,大股东(如果你看不懂这个词的话可以随便喷)收获税收和分红的理由吗?怎么反而被文章的作者当成了由集团公司承担“直营价差”的理由了?文章马上给予了“解释”:
“我们换个角度进行解释”,“集团可看作股份公司的‘经销商’,即使在行业下行期也会稳定采购股份公司的产品,增强了股份公司经营的稳定性。”
这样就明白了!我们一起来看一下,这个角度是怎么换的:
也就是说,将来如果茅台酒市场价格跌到200块钱,集团仍旧可以“稳定”地用1000元左右的价格从上市公司购入“茅台酒”。先别急着说“不可能”! 因为在这种统购统销的机制之下,上市公司无论往茅台酒的瓶子里随便装点什么,自然就会由集团这个“经销商”去包销。相信到时候,产能瓶颈再也不是什么问题。试问,那时候的茅台酒,还能称之为茅台酒吗?
为什么茅台集团可以有这样做的动力?前面所说的“直营价差金额有限”就是答案。2000余元的市场价格,不足1000元的出厂价,如此之大的一个价差,为什么会被说成“有限”?我们来一起算一笔账:
茅台集团及其关联公司在上市公司的持股高达65%。市场给予茅台的估值是30倍。茅台酒的利润率是50%。也就是说,集团这家“经销商”只要花1块钱从茅台买酒,就能形成0.5元的净利润,由此增加15元的股票市值,其中近10元归集团所有。在这种投入1元买酒,然后哪怕倒到海里,仍可获得10元利益的模式推动下,未来上市公司的这家所谓的“经销商”绝对有足够的动机以远高于市场价格的水平买入上市公司的产品。所以整篇“研报”就是告诉大家:不要担心集团从上市公司窃取利益,这只是暂时的。为上市公司虚增利润才更符合集团的利益,与这个巨大的利益相比较,“直营差价”的金额,确实太有限了!
据闻茅台集团董事长李保芳先生前几日在茅台股份公司2018年年度股东大会上竟然声称集团这家“经销商“与其他经销商的”权、责、利“完全相同。那么请问,像集团这样,持有65%上市公司股份的”其他经销商“还有几家?如果没有,为了保证与“其他经销商”的”权、责、利“完全相同,集团是否打算放弃这65%的股权?
用加大了集团的业绩操纵能力作为让市场接受集团成为“经销商”的理由?这是打算毁掉茅台的品牌,破坏中国资本市场的法律建设,全心全意致力于把茅台打造成为一个庄股吗?监管部门如果放行了这样的方案,一个披着茅台外衣的庄股就会冉冉升起。被茅台突破了的法律障碍将无法阻止其他大股东包销上市公司产品,操纵业绩。这或许是黑嘴们求之不得的事情,市场中许多人甚至会因此欢欣鼓舞。为了短期的蝇头小利,什么民族品牌,资本市场法制建设,他们都可以不在乎。但监管部门也不在乎吗?
好吧,你们都可以不在乎,但请尊重一个小股民孤独的在乎。是可忍,孰不可忍?

小小工匠06-05 11:58

颠倒黑白,指鹿为马

小小工匠06-05 11:58

良心大大的坏了

快乐的富爸爸06-05 11:34

说假话都不脸红,吃相太难看了

澎湃动力06-05 19:00

强烈呼吁“法治”!
大家看看机构的嘴脸,还敢买基金吗?他们经常联合坐庄,特别是一年涨300%的那些基金,也有倒霉的碰到熊市死的很惨。
证监会的监管函都可以等闲视之,拜访新华社,jc威胁普通的民众,在金钱面前,简直如狼似虎,这样的法治,让民众如何安心???
是可忍孰不可忍!

全部评论

waegwei06-06 19:08

一派胡言,这样的文章也能发

子贡06-05 22:10

国君,你的良心大大的坏

无名鹤06-05 21:44

评论已被 sfluo 删除

zhangliwarren06-05 20:36

国泰君安,你在侮辱了投资人的智商,也让人看到了你的道德底线。

独孤9见06-05 20:27

这都不管,还天天喊加强监管