[新时代证券:买入]2019年一季报点评:业绩增速维持高位 渠道变革有望夯实定价基础

业绩略超预告指引,增速维持高位,预收账款环比下降21.92亿
公司2019Q1业绩预告指引为营收同增20%左右,归母净利润同增30%左右,实际增速23.92%/31.91%,略超指引。分产品来看,茅台酒收入194.98亿元,同比增长23.68%;系列酒收入21.32亿元,同比增长26.30%。2019Q1预收账款为113.85亿元,环比下降21.92亿,应系季度确认贡献部分业绩,同比下降13.57%,应与2018年以来梳理渠道结构,较大幅度减少经销商有关。另外,由于支付的税费与存放央行和同业款项净增加额大幅增加,导致经营活动产生的现金流净额11.89亿,同比下降75.91%,销售商品、提供劳务收到的现金227.58亿,同比增长17.52%。
非标发货加大推升毛利率,期间费用率下降:
公司2019年第一季度实现毛利率92.11%,同比上升0.80pct,主要是受益于非标产品增长带动吨价提升;实现净利率55.05%,同比上升2.77pct,主要受益于产品结构提升和销售费用率下降。期间费用率10.80%,同比减少1.49pct,其中销售/管理费用率分别为3.88%/6.52%,较同期下降1.26pct/下降0.03pct。
渠道梳理回收配额量,直营有望放量以夯实定价基础:
公司渠道梳理仍在进行,报告期末国内经销商数量2454家,减少533家,其中酱香系列酒经销商减少494家,茅台酒经销商减少39家。批发渠道营收205.38亿元,同增27.88%,直销渠道营收10.92亿元,同减21.55%,占比仅4.86%,主要受公司电商等直营渠道梳理的短期影响,后续直营渠道有望分批次、有节奏释放回收配额量:4月19日公司在贵州省招标网发布招标信息,对首批全国及贵州本地商超卖场进行公开招商,分别供应400吨和200吨53度飞天茅台;同时公布针对500强企业单位等直营团购计划。预计直营渠道供给量将分步释放,短期市场批价小幅波动。
盈利预测与估值:
预计公司2019~2021年实现归母净利426.05/504.32/593.82亿元,同比增长21.0%/18.4%/17.7%,对应EPS为33.92/40.15/47.27元。当前股价对应2019~2021年的PE为28.6/24.2/20.5倍。预计公司2019年直营方案落地,渠道变革有望夯实定价基础。维持“强烈推荐”评级。
风险提示:渠道改革方案不达预期,直营集中放量致市场批价超预期波动,高端需求受限


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研究员: 新时代证券 ● 陈文倩
发布时间:2019-05-18

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