[中金公司:增持]成立集团营销公司一箭三雕

公司近况
近期投资者对茅台集团设立集团营销公司一事较为关注,我们认为市场反应过于激烈,集团营销公司的设立不会改变上市公司对外的产品独立定价权、关联交易规则以及公司对经销渠道的掌控权。一方面,在现有条件下,年度关联交易金额难以超过上一年度净资产的5%,约为56 亿元,考虑到茅台品牌使用费的关联交易,实际金额不超过51 亿元,相对于公司2018 年度736 亿元的营收来说影响较小,如果需要增加关联交易额度,那么也需要进一步提升出厂价格,压缩集团营销公司的超额利润,总之我们认为上市公司的盈利能力受损较低。
评论
首先,我们认为集团营销公司的设立解决了关闭专卖店所回收的配额的短期内公平再分配问题,非常有利于后面三季度营收增速进一步提升,也缓解了市场供求关系,当前市场价格在2200 元左右,迫切需要放量来压制价格过快上升。同时考虑到茅台未来4~5年预期2 万吨的增量市场,公司提前布局商超、500 强企业等渠道和消费群,将推动现有经销商拓展新客户,形成鲶鱼效应。
其次,我们认为集团营销公司的设立将有利于在未来3~5 年甚至更长期限内控制茅台酒的市场价格,持续培育高端消费群。在长期,我们认为茅台的供给无法匹配需求的高增长,容易形成市场投机炒作。集团营销公司的设立和可能的关联交易将帮助公司增加对大众购买渠道和直销单位的稳价供应,公司也可更强地掌控渠道,对接新时代的核心消费群。放眼全球高端消费品龙头如爱马仕、路易威登、香奈儿等,其渠道建设较为注重直营和消费者体验,我们认为茅台营销公司的设立是继专卖店之后的一个新里程碑,值得期待。
最后,我们认为茅台未来3~5 年的超预期业绩增长更多来自提价、茅台结构升级和放量,我们预期上市公司将平等对待各销售主体,各渠道形成相互补充,上市公司的内在提价能力继续提升,投资者需要前瞻把握。
估值建议
我们维持盈利预测不变,并维持目标价1250 元,目标价分别对应19/20 年35/28.5x P/E,现股价分别对应19/20 年24.7/20.2x P/E,目标价有41%上行空间,维持推荐。
风险
若进一步紧缩经销商配额,那在市场不理想时,业绩波动会变大。

相关股票:$贵州茅台(SH600519)$
研究员: 中金公司 ● 邢庭志,陈文凯
发布时间:2019-05-10

数据由 @港澳资讯 提供
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精彩评论

壮士留步05-10 10:29

写这种研报,不是水平问题,是职业道德操守的问题。

云南老流氓05-10 10:23

我们认为茅台营销公司的设立是继专卖店之后的一个新里程碑,值得期待



??????????如此赤裸裸的侵害小股东利益的难看吃相,怎么就变成一个“新的里程碑了”
这种文章让人看了恶心

一直在跑05-10 10:31

这个营销公司为什么不能置于股份公司内,难道在股份公司内就不能做这些事吗?

天边sls05-10 10:25

茅台集团的吹鼓手出动,保芳说过,媒体也是生产力

股市一颗星ZLZ05-10 10:34

收多少茅台写出这样的文章?

全部评论

执股悟道05-18 12:24

这个涉及公司治理问题,茅台将为此背上承重的包袱,会年年月月天天被拿出来说事。

愚半生05-13 13:48

中金傻雕

乐昌A仔05-11 17:39

品德低下

壮士留步05-11 15:32

不懂

冷投05-11 09:55

就像张裕,明明可以由上市公司注册品牌商标,特么大股东自己注册一大堆然后授权给上市公司,空手套白狼,年年啃上市公司的钱