[国泰君安:增持]2019年一季报点评:超预期高增 产品结构提升增厚业绩

投资建议:公司收入、利润在业绩预告后进一步超出市场预期,预收款相对平稳,公司再次展现释放业绩的能力,同时后续业绩释放潜力仍在。考虑到产品结构改善和直营比例提升,上调2019-2020年公司EPS为35.32、42.63、50.45元(前次33.36、40.33、47.52元),目标价1120元,对应2019年32X PE,增持评级。
收入、利润双超业绩预告值。2019Q1收入、归母净利润225亿、112亿,同增22%、32%,超出业绩预告的20%、30%左右增长。茅台酒收入195亿,通过(合并成本-母公司成本)/(1-预估毛利率)的公式,Q1收入中额外确认前期收入约25亿,吨价因非标增多略增5%,则茅台酒Q1约8000吨。系列酒21亿,对应7900吨左右。季末预收款114亿,环比降22亿,同比降18亿,预收款平稳且充足,我们调研得知3月中旬经销商已将4-6月份配额货款和个性化酒的货款全部打完,约170亿,扣除预收款额外确认前期25亿和环比下降22亿,与114亿预收款大致对应。销售收现增18%,与收入增长匹配。
毛利率、净利率双提升。酒类毛利率92%,同比提升0.8pct,归母净利率50%,同比提升3.7pct。税金收入占比同比下降3.3pct,与确认前期收入有关,全年有望恢复;销售费用率同比下降1.4pct,管理费用率同比下降0.16pct。经销商数量减少533家,其中系列酒、茅台酒分别减少494、39家。2019经销合同已签,茅台酒经销商大范围整顿基本结束。系列酒经销商整顿有助于夯实系列酒发展质量。
催化剂:茅台酒批价平稳;出厂价进一步上调。
风险提示:茅台酒价格大幅起落。


相关股票:$贵州茅台(SH600519)$
研究员: 国泰君安 ● 訾猛,马铮
发布时间:2019-04-29

数据由 @港澳资讯 提供
研报转发:0回复:0喜欢:1