[东兴证券:买入]业绩预告点评:18业绩稳着陆 19结构调整茅台蓄势待发

事件:
1.贵州茅台发布关于生产经营情况的公告,2018 年预计收入750 亿元左右,同比增长23%左右;实现归母净利340 亿元左右,同比长25%左右。
2.公司计划安排2019 年营收增长14%,茅台酒销售计划为3.1 万吨左右。
观点:
强劲需求确保四季度高增速。公司2018年预计收入750亿元左右,同比增长23%左右;实现归母净利340亿元左右,同比长25%左右,由于18Q3业绩不达预期,全年增速受影响略低于预期。由此估算,18Q4营收约200亿元,同比增长20%左右,归母净利约93亿元,同比增长30%左右。在2018H2低迷的市场环境中,茅台的增速略超预期。
2019年产品结构调整以及投放力度调节,确保收入15%增速中枢。12月28日经销商联谊会宣布确保2019年春节期间7500吨左右普通茅台投放市场,与去年相比略有增加(18年春节7000吨),实际投放可能大于7500吨,略超预期。公司在2019年销售基酒对应2015年的产量,是短板的一年,我们判断公司会通过收入确认的调节以及产品结构的改善,力保收入稳定在15%的增速中枢,如有提价就是超预期。19年公司计划投放3.1万吨(18年2.8万吨)。其中经销商体系以1.7万吨为基础不增不减,主要为普通飞天茅台;剩余1.4万吨分别分给普通飞天茅台和非标茅台(生肖、年份、精品);普通茅台主要来自之前发出订单的100多家经销商(估算在2000-3000吨)出口茅台估计2000吨:剩余都是非标茅台包括生肖酒、精品茅台等(估计在5000-6000吨),剩余3000-5000吨将投放直营体系的天猫旗舰店、京东等平台。
社会库存较健康,直营扩充如能落地是历史性的迈进。18年社会库存相较2012年健康,类似08-09年库存,未来社会库存优缓慢往上的趋势,非标茅台真实开瓶消费比例低,经验判断非标产品出现一个囤货的过程,囤酒资金在19年量大(或提价)时有撤出动力,或影响非标价格体系。保芳书记讲话中提到,19年回收100家左右的经销商,大部分量将投向直营渠道以及增加非标产品销量,19年经销商体系预计下滑10%,直营从约6%上升至约20%,带来营收增长100亿元左右。直营渠道按照1499元出货,相比969元出厂价,盈利提升。对于茅台来说,直营渠道扩充如能顺利落地,将会是标志性的跨越。
结论:
预计公司2018-2020年公司实现收入751.07/871.24/1132.61亿,同比增长23%/16%/30%,实现归属上市公司的净利润338.49/399.42/527.23亿元,同比增长25%/18%/32%,对应EPS分别为26.95/31.80/41.97元。白酒的估值中枢下修空间有限,目前处于情绪最悲观时期。19年给予公司25X估值,目标价795元。给予“强烈推荐”评级。
风险提示:国家政策的风险、食品安全的风险、价格波动的风险


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研究员: 东兴证券 ● 刘畅
发布时间:2019-01-05

数据由 @港澳资讯 提供
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全部评论

我买了茅台 01-05 16:59

这样也算研报?

点点通123 01-05 16:44

公司都公告了340亿利润,您这338.49亿咋算的?1.5亿被吃了?还有第二个数据,应收增长16%,增加直销,怎么样利润增长也不止18%吧

buxingzhe 01-05 16:29

你们这些券商一年四季都在喊买