[太平洋:买入]吨价提升超预期 直营增加保障未来增长

点评事件:公司公告2018年生产经营情况。经初步核算,2018年度生产茅台酒基酒约4.97万吨,系列酒基酒约2.05万吨;全年共实现营业总收入750亿元左右,同增23%左右;实现归母净利润340亿元左右,同增25%左右。另外,2019年茅台酒销售计划为3.1万吨左右;2019年度公司计划安排营业总收入增长14%。
一、18年全年业绩怎么看:单四季度净利润创新高,结构升级超预期
全年营业总收入750亿元左右,符合市场预期。拆分来看,主营收入有望超过714亿元(其中:茅台酒收入636亿元;系列酒收入78亿元)。同比分析,全年茅台酒收入增长约21.39%,系列酒收入增长超过35%。量价拆分来看,茅台酒销量略减(测算约200吨左右)、系列酒销量略增(测算约100吨左右),收入增长主要依靠价格和吨价的提升。全年来看,茅台酒吨价接近212万,同比增长22.22%,好于此前预期,主要原因是单四季度产品结构的大幅升级。
单四季度看,营业总收入约200亿元左右,归母净利润约92.66亿元。其中茅台酒收入约173亿元,同增约23.91%;系列酒收入约19亿元,同增约8.42%。初步估计,单四季度茅台酒销量约7650吨,同比缩减超过4个百分点,据此可推算,期间茅台酒吨价同比提升接近30%,除茅台酒直接提价的因素外,产品结构大幅升级是超预期的核心原因。产品结构升级使单四季度茅台酒吨价提高至225万左右的区间,倒推单四季度茅台酒中普飞的销量占比仅4成左右。推测主因是期间增加精品和生肖等非标产品的销售;同时,期间罚没经销商所收回的量,主要投放在非标产品上。因此,尽管茅台酒全年的量出现略微下滑,单四季度的量也不及预期,但吨价提升确保了收入的增长符合预期,且净利润也创单季度新高。
我们的观点:茅台全年业绩基本上已经盖棺定论,并没有让市场失望。出厂价大幅提升后对于需求弹性减弱的担忧以及对于价格体系的担忧并没有发生,或者说目前并未突显出来。加强渠道管理以及罚没部分经销商对于公司整体经营造成的影响可控,充分验证了公司在量、价调节和渠道管控方面的能力。单四季度的产品结构变化也突出了公司在产品结构升级层面存在巨大空间,未来更可期。


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研究员: 太平洋 ● 黄付生,郑汉镇
发布时间:2019-01-04

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