[兴业证券:增持]直销比例提升和结构优化推动19年业绩增长

事件:公司发布生产经营情况公告,2018年度生产茅台酒基酒约4.97万吨,系列酒基酒约2.05万吨;2018年度实现营业总收入750亿元左右,同比增长23%左右;实现归属于上市公司股东的净利润340亿元左右,同比增长25%左右。公司2019年度计划安排营业总收入增长14%。
投资要点
18年业绩预告符合预期,19年规划超市场预期。18年营业总收入、净利润分别预计同增23%、25%左右,符合我们预期,同时我们推测今年表观茅台酒销量在3万吨左右,较17年的3.02万吨小幅变动,业绩增长主要来源系提价和预收款释放。19年年度营业总收入增长14%和3.1万吨左右总投放量的计划安排均超市场预期,当下茅台仍处于供需紧平衡的卖方市场,我们推测实际投放量或在3.1万吨以上较18年有小幅增长,增量部分主要来自于老酒留存在,除量之外,公司实现营业总收入14%以上增长的其他原因系直销比例提升和产品结构优化。
茅台酒直销比例扩大和产品结构优化是19年主要增长点。根据经销商大会透露信息,公司以17年计划量为基数和存量坚持“不增不减”签订19年经销商合同,总量约1.7万吨左右,结合渠道反馈我们解释如下:1)1.7万吨主要为普飞,17年生肖酒、年份酒等产品主要由大商出货,18年中秋开始大小商都可以出货;2)17、18年经销商合同量在2万吨左右,18年年底部分经销商经销权被取缔,预计取缔量在3000吨左右;3)19年为公司营销体系破局年,预计收回的经销商量主要用于公司直销,同时增量部分用于产品结构优化即投放于高附加值产品上面。
直销比例有望超过20%。直销比例增加主要来自于被取缔经销权经销商计划的收回,我们猜测被取缔的普飞计划量约3000吨,若再考虑批条和非标,收回的高端计划量将更多,17年年报显示直销占总收入比约11%,我们由此推断直销比例有望超过20%。同时我们将茅台直销系统进行划分,主要有直营店、直供的KA系统、电商平台及部分央企终端等四部分,结合渠道跟踪我们推测目前直销仍以直营店和电商平台为主大概约5000吨,KA系统约2000吨,对整体茅台酒吨酒价提升贡献超过5%。
产品结构优化实现效益最大化。我们预计公司将仍通过加大非标产品投放来调增附加值高产品计划,以迎合消费多元化同时实现效益最大化。生肖酒、年份酒、定制酒、纪念酒(走进非洲等)等产品不断推出有望进一步优化产品结构。例如生肖酒,我们预计19年投放量约2000吨。
重申关于提价观点:提价能力比提价本身更重要。关于茅台提价我们依旧坚持一直以来的观点,不确定的是提价节奏和幅度,确定的是提价空间和提价能力,短期提价能够一次性增厚公司业绩,提价空间和提价能力才是公司中长期价值体现,终端需求旺盛、品牌力持续提升,业绩增厚只是迟早的事,当以长远视角看茅台成长性而对业绩兑现节奏不要太过苛求。
盈利预测及投资建议:我们维持公司盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为27.34元、32.04元和38.72元。维持“审慎增持”评级
风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,茅台渠道管控效果不达预期,系统性风险。

相关股票:$贵州茅台(SH600519)$
研究员: 兴业证券 ● 陈娇,李耀,赵国防
发布时间:2019-01-03

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