[招商证券:买入]2020年三季报点评:盈利大幅超预期 高温合金龙头王者归来

10月31日,ST抚钢发布三季度报告,公司1-3季度实现归母净利润4.0亿元,同比增长132.6%;扣非归母净利润3.58亿元,同比增长116.1%。三季度单季度盈利2.21亿元,同比356.8%,扣非2.07亿元,同比339.5%。公司业绩增长大幅加速。
变形高温合金绝对龙头,产品技术优势明显。公司主要产品分为合金结构钢、不锈钢、合金工具钢以及高温合金四大类。其中,公司高温合金主要产品为变形高温合金,产能5000吨,目前是全国高温合金产能最大技术最优的公司。公司“特冶二期”项目将于2021年建设完成,高温合金产能将达到10000吨。由于变形高温合金产品技术壁垒高,产线投入大以及军工资质认证的问题,公司产品接近垄断市场。
高温合金下游需求旺盛。公司高温合金产品基本用于生产军用发动机。随着国产涡扇十的问世,国产高温合金需求持续提升。据测算,涡扇十牌号发动机约每年带动1万吨高温合金需求。随后续发动机牌号持续问世,至2025年军用高温合金需求约3万吨。公司2020年前三季度高温合金产量4300吨,销量4800吨,下游需求旺盛,产品供不应求。
生产效率提升,费用控制良好。公司实际控制人为沙钢董事长沈文荣,受益于沙钢的生产经营经验。2020年前三季度,公司合金结构钢产量提升11.3%,工具钢产量提升12%,其他钢产品产量提升27.6%,不锈钢高温合金产量略有下降,总体来看生产效率提升明显。从三项费用来看,公司前三季度费用同去年同期基本持平,降本增效效果显著。
盈利预测与估值:盈利大幅提升,降本增效明显。据测算,预计公司2020年至2022年净利润分别为6.0亿元、8.8亿元、11.7亿元,eps分别为0.30元、0.44元、0.60元,对应PE分别为28.9倍、19.7倍、14.7倍。给予强烈推荐评级。
风险提示:下游需求不及预期、公司项目发展不及预期、原创料价格波动、公司诉讼风险等。

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研究员: 招商证券 ● 刘文平,刘伟洁,马晓晴
发布时间:2020-11-13

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