[天风证券:买入]2018年年报及2019年一季报点评:业绩高增长 毛利率大幅提升

业绩高增长,毛利率大幅提升
2018年公司业绩快速增长主要源于房地产结算收入快速增长,同比增长36.84%,此外地产业务毛利率达到43.08%,较2017年提高9.12个百分点。此外,公司在控制费用方面也取得成效,2018年销售费用率为2.49%,较2017年减少0.81个百分点,管理费用率为5.49%,较2017年减少了1.55个百分点。分区域来看,华东区域、西部区域的营业收入增长幅度最大,分别达到259.86%、53.56%。截至2018年底,公司账面预收账款为697.47 亿元,较2017年提高20.36%,预收款/营业收入达138%,充足的可结算资源为未来业绩的持续增长奠定了坚实的基础。
竣工节奏加快或将助力业绩加速释放,新开工计划虽有下滑销售依旧稳健增长
2018年,公司实际完成竣工面积672万方,与2017年持平。2019年,公司计划竣工面积854万方,同比2018年实际竣工增加27%。竣工节奏加快或将助力公司业绩加速释放。2019年Q1公司实际完成竣工面积约126 万方,同比增长107%,已完成全年竣工计划的15%。
2018年,公司实际完成新开工面积1,555万方,同比2017年增长约79%。2019年,公司计划新开工面积819万方,同比2018年实际开工减少47%。2019年Q1新开工面积约288 万方,同比增长约6%,已完成全年新开工计划的35%。
公司近三年销售持续高增长,2018年,公司实现销售面积877.8万方,同增14.5%;实现销售金额1,623.3亿元,同增15.3%,近三年复合增长率38%。虽然开工计划有所下滑,但2019年第一季度销售依旧平稳增长。2019Q1销售金额达338.2亿元,同增29.5%,销售面积161.6万方,同比增长约6%。
土储质高量足,深耕一二线广拓都市圈
2018年公司新进入9个城市,新增土储约1072 万方,同比下降17.85%,其中权益储备约481万方,同比下降19.16%,权益比例达45%,总投资额约1000亿元,同比下降0.4%,权益投资额约404亿元,同比下降14.59%,拿地金额/销售金额达66%。一季度公司拿地较为谨慎,2019Q1拿地面积134.5万方,同比下降1.6%,对应总地价118.3亿元,同比下降1.2%,拿地额占比销售额仅35%。新增土地以一二线为主,一线总投资额占比25%,二线总投资额占比43%,三四线总投资额占比32%。截止2018 年末,总土储约4,400 万方,同比增加17%,权益总土储约为2300万方,同比增加19%,其中一、二线城市占比约为83%。
货币资金十分充裕,短期偿债压力极小
2018 年期末在手资金440.10亿元,同比增加60.6%,覆盖一年内到期有息负债的403%。2019年3月底,货币资金为412.67亿元,较年初减少6%。18全年综合融资成本仅为4.83%,融资成本优势明显。2018年底资产负债率为76.12%,剔除预收款后资产负债率为68.13%,净负债率为57.36%。
投资建议:公司作为老牌地产龙头企业,财务稳健,融资优势明显,连续多年维持高分红。公司土储充足且聚焦一二线,19年Q1开工积极推动,后三季度预期加快竣工有望充分释放业绩。在一二线回暖预期下,预计19-20 年EPS分别为2.12、2.56元/股,对应PE为5.46、4.53倍,参考万科和保利19年预测PE分别为7.7和6.6倍,预计6个月有望达到其均值7.15倍,目标价15.16元,给予“买入”评级。
风险提示:销售不及预期、政策变化超预期、竣工不及预期


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研究员: 天风证券 ● 陈天诚,徐超
发布时间:2019-05-09

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