[兴业证券:增持]2020年三季报点评:三季度经营情况稳定 收入端呈现加速趋势

点评
收入端增速持续提升,丽珠集团贡献增量:分季度来看,公司Q3实现收入、归母净利润和扣非归母净利润增速分别为20.67%、8.11%和-6.74%。公司三季度收入端增速持续提升,我们估计主要源于丽珠集团Q3经营步入正轨后贡献增量;利润端增速相对低于收入端,我们估计主要源于Q3研发费用投入有所增长。分板块来看,丽珠集团前三季度实现收入、归母净利润和扣非归母净利润增速分别为8.64%、36.71%和23.15%;Q3单季度实现收入、归母净利润和扣非归母净利润增速分别为20.14%、38.52%和15.28%。原料药及中间体板块方面,受益于美罗培南(混粉)延续上半年较好的表现,我们板块预计整体延续稳定增长,但7-ACA量价相对中期有小幅下调。处方药板块方面,预计美罗培南仍呈现一定下滑趋势,但降幅较上半年逐渐收窄。此外估计保健品及OTC板块基本延续中期经营情况。整体来看,公司核心利润来源丽珠集团业绩仍保持稳定增长,其他业务板块处于逐步恢复状态。我们预计公司全年扣非净利润有望保持10%以上的稳定增长,预计明年有望进一步提速。
研发费用持续加大投入,呼吸制剂研发成果陆续落地:报告期内,研发费用为6.96亿元,同比增长20.09%,其中Q3单季度为3.23亿元,同比增长47.08%。呼吸吸入制剂方面,公司2020年研发进展顺利。吸入用布地奈德混悬液(0.5mg)及盐酸左沙丁胺醇吸入溶液(0.31mg)两个产品已陆续获批,丰富公司在儿科呼吸用药领域的产品线。虽然当期对公司收入和利润贡献有限,但将是公司中短期发展的重要增长点。截至2020H1,公司吸入用布地奈德混悬液(1mg)、异丙托溴铵吸入溶液、异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂、乙酰半胱氨酸吸入溶液及硫酸特布他林雾化液已申报生产;妥布霉素吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂正在临床试验中;盐酸氨溴索吸入溶液及马来酸茚达特罗粉雾剂已获得临床试验批件。丽珠单抗方面,注射用重组人绒促性素已通过了药品注册生产现场核查,注册检验进行中;重组人源化抗人IL-6R单克隆抗体注射液III期临床试验入组接近尾声;注射用重组人源化抗PD-1单克隆抗体正在进行Ib/II期胸腺癌适应症临床试验;注射用重组肿瘤酶特异性干扰素α-2b Fc融合蛋白及重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液均获批临床,正在准备I期临床启动;人源化双特异性自体CAR-T细胞注射液正在开展POC临床;重组人促卵泡激素注射液正在临床前研究。整体来看,公司的生物药研发和呼吸科品种的研发正逐步步入落地阶段,尤其是在研呼吸科品种多为竞争格局较好的重磅品种,上市后有望凭借先发优势抢占一定的市场份额。
三项费用控制较好:报告期内,公司销售费用为29.34亿元,同比下降9.56%,对应费用率为29.04%,同比下降5.87个百分点;管理费用为6.31亿元,同比增长20.16%,对应管理费用率6.25%,同比增长0.59个百分点;研发费用为6.96亿元,同比增长20.09%,对应研发费用率6.89%,同比增长0.65个百分点;财务费用为-0.92亿元,同比增长35.06%,主要源于汇兑损益影响及利率下行部分存款未结息利息收入减少。现金流方面,报告期内经营性净现金流为19.85亿元,同比增长11.37%,保持稳定增长。预计后续随着公司呼吸科和生物药等高端品种上市放量,公司制剂整体毛利率及盈利能力有望提升。
盈利预测:公司业务布局涵盖原料药、制剂和生物药,在抗菌、消化道、妇科、生殖等领域具备较好的产品集群,公司研发以单抗和呼吸科品种为特色,后续呼吸科和生物药等高端品种上市也有助于进一步丰富公司产品线提升盈利水平。我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为0.57、0.65、0.78元,对应10月27日收盘价其估值分别为29、26和21倍,公司研发具备特色且逐步进入收获期,继续维持公司“审慎增持”评级。
风险提示:原料药价格波动;新产品放量不达预期;部分品种受集采潜在影响


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研究员: 兴业证券 ● 黄翰漾,孙媛媛,徐佳熹
发布时间:2020-11-03

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