[国泰君安:中性]2019年三季报点评:车流增长稳健 业绩略超预期

投资要点:
上调目标价, 维持中性评级。宁沪高速前三季度业绩略超预期,在贸易战影响下,公司车流量仍保持较稳定增长。我们调整EPS 预测至2019-21 年0.84/0.89/0.88 元(上次预测19-20 年0.83/0.85 元)。公司现处于路产生命周期中后程,再投资压力逐渐增加,我们假设公司未来几年分红率小幅下降,每股股利保持不变,按照2020 年4.5%的必要股息率,上调目标价至10.22 元,维持中性评级。
贸易战与ETC 政策未带来较大影响,车流量稳定性超预期。公司上半年收费公路收入增长5.2%,三季度增长4.2%。贸易战与三季度实施的ETC 新折扣政策并未产生较大影响,公司车流量稳定性超预期。
当前公司核心路产处于生命周期中后程。占据通行费收入70%以上的沪宁高速剩余期限13 年,处于生命周期中后程。在此期间,一方面,公司核心路产盈利稳定性较强,贡献源源不断的现金流;另一方面,公司再投资压力会逐渐增加,再投资事件将不断增加。
再投资回报率是决定公司十年后价值的核心变量。公司在建三个路产项目计划投入共约200 亿元,目前已投入过半,预计2020 年通车。公司自2018 年10 月起陆续认购富安达资管计划,累计投入18 亿元。未来公司整体ROE 水平将逐渐由再投资收益率决定。
风险因素。再投资回报率难以预测;房地产政策风险。本公司持有本报告所述“宁沪高速(600377)”股票达到其已发行股份的1%以上。

相关股票:$宁沪高速(SH600377)$
研究员: 国泰君安 ● 皇甫晓晗,郑武
发布时间:2019-11-12

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