[中信建投:增持]2019年三季报点评:车流量稳步提升 在建路产有望推动业绩增长

简评
收费公路主业稳健增长,前三季度收入同比增长4.84%
今年前三季度公司营业收入同比减少1.9%,主要是受到油品销售以及房地产业务的拖累。分业务来看,报告期内公司实现道路通行费收入58.91 亿元,同比增长4.84%,同时公司整体日均交通流量达到61.29 万辆,同比增长8.18%,日均通行费收入达到3334万元,同比增长5.3%。从公司几条主要路产的经营情况来看,前三季度沪宁高速、宁常高速、锡澄高速、江阴大桥、苏嘉杭高速、沿江高速通行费收入分别同比增长4.23%、3.41%、1.81%、6.39%、7.75%、3.66%。
油品销售及地产业务拖累业绩,投资收益有所下降
油品销售业务方面,受加油站双层油罐改造关闭施工等影响,报告期内公司油品销售量有所下降,导致其油品销售收入同比下降1.90%至9.66 亿元;地产业务方面,公司前三季度地产业务交付结转规模小于去年同期,从而导致公司地产业务收入同比下降约32.37%至9.07 亿元。另外,公司前三季度投资收益同比下降了1.86 亿元,主要是因为去年同期本公司按照非同一控制下企业合并准则要求,合并瀚威公司确认了约人民币4.3 亿元评估增值收益所致。
汽车保有量提升以及在建项目逐步投产有望推动业绩增长
公司所运营路产均位于江苏省内,该地区处于长三角地区,经济发展十分活跃,受到当地经济快速增长的驱动,江苏省内的汽车保有量近几年呈现出稳步增长的态势从,从而有望带动公司现有路产的收入规模稳步增长。同时,公司目前有三条在建路产,分别是五峰山大桥、常宜高速一期以及宜长高速,2019 年上半年底三者投资完成进度分别达到64.37%、58.46%、38.63%,预计将于2020-2021 年分别投产,我们认为三条在建公路投产后也将为公司贡献部分业绩增量。
维持宁沪高速“增持”评级
虽然今年前三季度公司利润水平同比略有下降,但主要是受到非主业收入下降以及非经常性损益下降的影响,收费公路主业仍然实现了较为稳健的增长。考虑到公司所拥有的路产均位于经济较为发达的江苏省境内,我们认为未来公司一方面将受益于现有路产的内生增长,另一方面伴随着三条在建路产的逐步投产,其盈利规模也有望进一步扩张。我们预计,2019-2021 年公司营业收入将分别达到103.52 亿元、110.27 亿元、117.76 亿元,归母净利润分别为44.84 亿元、46.04 亿元、48.15 亿元,对应EPS 分别为0.89 元、0.91 元、0.96 元,维持公司“增持”评级。

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研究员: 中信建投 ● 万炜,高兴,任佳玮
发布时间:2019-11-06

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