[中金公司:买入]2019年半年报点评:1H业绩因收到分红错期与地产超我们预期 主业稳健增长

2Q 业绩略超我们预期
公司2Q 收入同比+7%,净利润同比-15%,扣除瀚威一次性收益净利润同比+20%。1H 营收48.35 亿元,同比-6%;归母净利润22.82亿元,同比-8%(下滑因2Q18 合并瀚威一次性收益4.3 亿元);扣非净利润同比+10%。我们此前预测1H 净利润21.4 亿元,超预期的1.5 亿元利润主要来自:房产约4000 万元与江苏银行江苏租赁分红1.15 亿元投资收益。
1H 各业务板块:1)收费公路:参控股路段收入除环太湖公路外均实现增长。控股路段车流量同比+6%;收入37.80 亿元,同比+5%;毛利润同比+4%,毛利率下降0.8ppt。其中核心资产沪宁高速车流量/收入同比+5%/+5%,毛利率同比+2%。广靖锡澄收入+3%,但因大修造成养护成本偏高、自身毛利率下滑13ppt。参股路产投资收益增长较快,同比+25%。2)配套服务业务收入6.11 亿元,同比-15%,主要由于油罐改造油品销量下滑影响,毛利率继续提升1ppt。3)房地产收入4.12 亿元,同比-48%,但因交付均价同比提高、毛利率提高11ppt,净利润仅-6%。
资本支出:全年计划56.42 亿元,1H 完成26.90 亿元,其中路产建设15.71 亿元,金融投资认购富安达资管计划9.40 亿元。
发展趋势
我们预计2H 扣非利润增速环比放缓。1)江苏租赁与江苏银行两年分红季度错位,分别为3Q18、2Q19;2)养护成本高峰在2H;3)我们估计撤站费用化成本与ETC 优惠影响约2%的2019e 利润。我们认为可能的超预期点:油品销售回升;2H 房地产结算进度。
长期关注新路产贡献。在建的五峰山大桥、常宜高速、宜长高速将于2020 年竣工,我们预计IRR 分别为10%/7%/5%;公司拟以资本金12.4 亿元投资建设龙潭过江通道,获54%股权,计划今年开工,工期5 年,我们预计亦有8%的IRR 回报。
盈利预测与估值
维持2019/20 年盈利预测42 亿元(扣非+7%)/45 亿元(扣非+8%)。当前A/H 股价对应12.0/11.1 倍2019 年P/E、11.1/10.3 倍2020 年P/E,4.8%/5.2% 2019 年分红收益率、5.0%/5.4% 2020 年分红收益率。维持A/H 跑赢行业评级与目标价11.49 元/12.47 港币,对应14/13 倍2019 年P/E,13/12 倍2020 年P/E,15%/20%空间。
风险
五峰山等新投资项目不及预期,路网分流。

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研究员: 中金公司 ● 杨鑫
发布时间:2019-08-27

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