[申万宏源:增持]2017年三季报点评:业绩略超预期 铜基本面强劲支撑价格 维持增持评级!

投资要点:
2017 年前三季度实现归母净利润同比增长59.94%,略超预期!2017 年前三季度实现营业收入1554 亿元,同比增长10.58%;实现归母净利润15.81 亿元,同比增长59.94%,对应每股收益0.46 元,略超预期!其中公司三季度单季分别实现销售收入和归母净利润571 亿元和8.04 亿元,环比分别增长6.47%和159.71%。
铜价走高费用走低带来季度盈利大幅改善,计提坏账增加资产减值损失!2017 年第三季度,SHFE 铜不含税均价为42886 元/吨,环比二季度不含税均价39308 元/吨增长9.1%。我们推测公司在SHFE 铜50000 元/吨左右已通过套保锁定价格,因此季度间收入增速略慢于价格的增长;伴随铜价上升,公司三季度单季毛利率环比增加2.13 个百分点至5.24%;据此,我们测算由铜价上升引发的收入上涨和盈利空间扩大带来季度间盈利环比增加约13 亿元。另外公司通过调节营业税金及附加和三费(销售费用和财务费用明显走低)累计节省出营业利润4.5 亿元,若不是公司有意计提4.88 亿由坏账引发的资产减值损失,公司单季度营业利润环比增长可达到17.5 亿元!
铜未来3 年是基本面最好的基本金属,预计铜价中长期中枢48000 元/吨以上!根据我们测算,未来3 年全球新增铜矿供给不会超过120 万吨(均为2011 年左右进行的立项),以每年2%左右的需求增速预测(每年新增44 万吨左右),铜将在3 年后实现单年的供不应求!即使现在出现铜未来供需不足的预期而进行新增探矿,建设周期一般以3-5 年计算,新增的铜矿供给即使有也将在2020 年以后释放!基于此,我们认为铜是未来3 年周期内基本面最好的基本金属(接近2015 年的锌),长期愈发变强的基本面有利于铜价中枢逐步走高,即使考虑到全球整体总需求的平淡,我们认为48000 元/吨以上的价格中枢对铜来说亦是合理的!
维持盈利预测,维持增持评级!我们认为2018 年铜价或有所回落,因此尽管前三季度江铜业绩略超预期,但仍维持2017-2019 年江铜EPS0.81/0.70/0.83 元的预测,对应2018 年动态PE25.0X,维持增持评级!

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研究员: 申万宏源 ● 徐若旭
发布时间:2017-11-07

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