[中金公司:买入]2019年半年报点评:受减值影响 2Q19业绩环比下滑

1H19业绩低于我们预期
江西铜业公布1H19业绩:营业收入1050亿元,同比上升0.5%;归母净利润13亿元,对应每股盈利0.38元,同比上升1.8%,低于我们的预期。2Q19营业收入562亿元,同比+4.2%/环比+15%;归母净利润5.6亿元,同比+9%/环比-25%。公司2Q19盈利环比下降,主要由于财务费用和减值损失环比上升幅度较大。
评论:1)铜价同比、环比下降。1H19LME铜均价6169美元/吨,同比下降11%;2Q19均价6116美元/吨,同比-12%/环比-2%。2)矿产铜保持平稳。公司1H19铜精矿含铜10.2万吨,同比小幅增长0.2%。3)1H19公司财务费用同比+25%/+1.1亿元,主要由于融资规模扩大,2Q19财务费用环比+7.7x/+4.4亿元,同比+42%/+1.5亿元。4)1H19公司资产+信用减值损失同比-50%/-4.1亿元,主要由于应收账款坏账损失、存货跌价损失和划分为待售的资产减值损失同比大幅减少。但2Q19资产+信用减值损失环比+32x/+3.9亿元,同比-25%/-1.3亿元。5)1H19销售费用和管理费用同比-8.5%和+13.3%至3亿元和8.3亿元,费用率同比持平和上升0.1ppt。
发展趋势
铜价短期上涨乏力。上半年由于经济动能放缓和国际贸易摩擦影响,铜价呈现下行走势。考虑到当前贸易摩擦再次升温,下半年地产投资和新开工或继续放缓,基建投资有望边际回暖但大幅提升概率不大,我们认为铜价缺乏催化剂。
盈利预测与估值
我们维持2019/2020年盈利预测0.72/0.82元。当前A股股价对应2020年17.5倍市盈率。当前H股股价对应2020年9.6倍市盈率。
A股维持跑赢行业评级和17.00元目标价,对应20.8倍2020年市盈率,较当前股价有19.3%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和11.00港元目标价,对应12.1倍2020年市盈率,较当前股价有26.0%的上行空间。
风险
铜需求不及预期;铜价大幅度下跌。

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研究员: 中金公司 ● 陈彦,董宇博
发布时间:2019-08-30

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