[光大证券:买入]2018年年报点评:主营业务经营稳健 静待收购落地

点评:
2018 年公司阴极铜板块业务经营较为稳健,板块实现营收1227 亿元,同比增长1.05%,毛利率为4.7%,较上年同期下滑0.2 个百分点,阴极铜产量为146.4 万吨,较上年同期上涨6.51%。上期所2018 年铜均价为50683 元/吨,较2017 年上涨2.7%。2018 年公司扣非净利下滑主要原因为贵金属板块净利大幅下滑。2018 年贵金属板块毛利为2.1 亿元,同比下滑77.1%。财务费用8.1 亿元,同比增长76%。2018 年公司净利大幅上涨的主要原因是公司获得投资净收益5.9 亿元以及公允价值变动净收益6.6 亿元。
收购恒邦股份29.99%股权,完善产业布局
3 月4 日公司公告,江西铜业拟通过协议转让方式收购烟台恒邦股份2.73 亿股,约占标的公司总股份的29.99%;标的股份的转让价格为人民币29.76 亿元,单价为10.9 元/股。交易完成后江西铜业将成为恒邦股份控股股东,并将恒邦股份纳入合并财务报表范围。本次交易有助于提升江西铜业的业务拓展能力和资金实力。同时,本次交易是江西铜业完善产业布局的重要举措。江西铜业取得恒邦股份控制权后,将以恒邦股份作为集团未来黄金板块的发展平台,将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金板块资产注入恒邦股份。
盈利预测
基于铜价走势低于我们先前预测,我们下调公司盈利预测,2019 年~2020 年EPS 分别为0.82 元、0.98 元,新增2021 年EPS 预测1.16 元。我们选取H 股有色资源型公司紫金矿业、五矿资源、招金矿业、洛阳钼业作为江西铜业股份(H)的可比公司,可比公司2019 年的PE 估值为17 倍。我们给予江西铜业(H)2019 年17 倍PE 估值,目标价16.15 港元。我们选取A 股有色资源型公司作为江西铜业(A)的可比公司,可比公司2019 年的PE 估值为24 倍。我们给予江西铜业(A)2019 年24 倍PE 估值,目标价19.68 元。随着全球铜精矿供应增速下滑,供需格局有望继续优化,我们依然看好未来铜价上涨,以及公司后续发展(收购恒邦股份30%股权等),首次覆盖给予江西铜业(H)“买入”评级,目标价16.15 港元;维持江西铜业(A)“买入”评级,目标价19.68 元。
风险提示:铜价格波动风险,收购进度低于预期。

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研究员: 光大证券 ● 李伟峰,刘慨昂
发布时间:2019-05-09

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