[中金公司:增持]2018年年报点评:2018年业绩和预告一致;铜矿产量稳定

2018 年业绩和预告一致
江西铜业公布2018 年业绩:收入2153 亿元,同比+5.0%,归母净利润24.5 亿元,同比+52%,对应每股盈利0.71 元,扣非后归母净利润13.6 亿元,同比下降43%,非经常性收益含13.3 亿元投资+公允价值变动收益。4Q18 公司收入527 亿元,同比+6.0%,归母净利润4.0 亿元,同比+15x,环比减少47.5%。
评论:1)4Q18 铜价同比下降,环比平稳。2018 年LME 铜均价为6527 美元/吨,同比+5.7%,4Q18 均价为6164 美元/吨,同比下降10%,环比+0.6%。2)铜矿产量平稳。2018 年公司铜精矿产量20.83万吨,同比减少0.6%,2H18 产量10.65 万吨,同比增加1.5%,环比增加4.6%。3)2018 年资产减值损失(含坏账/信用减值)18.5亿元,同比减少21%,信用减值2018 年和2017 年分别为13.7 亿元和21.6 亿元。4Q18 资产减值(含坏账/信用减值)为10.8 亿元,同比减少2 亿元,环比+11 亿元。4)研发支出2018 年同比+17.7%/+4.4 亿元,财务费用2018 年同比+55%/+2.9 亿元。5)2018年经营活动现金流同比+1.5x 至82 亿元。6)投资收益+公允价值变动2018 年同比+17.3 亿元至12.5 亿元,其中公允价值变动收益同比+6.8 亿元,主要由于非上市权益投资不再采用成本法。4Q18投资+公允价值变动净收益4.1 亿元,同比/环比+3.9 亿元/+4.8 亿元。7)2018 年底已查明铜金属储量936 万吨(100%权益计)。
发展趋势
2019 计划:矿产铜20.58 万吨,资本开支26.6 亿元(不含股权投资)。铜价具有支撑:1)2019 年全球矿产铜增量有限,而中国电网投资有望增长10-20%;2)2019 年中国废铜进口限制进一步趋紧,有望支撑铜精矿进口增长超过10%;3)国内外库存仍处低位。
盈利预测
由于铜价等假设变动,我们将2019 盈利预测下调21%到0.72 元,并引入2020 年盈利预测0.82 元。
估值与建议
公司A 股股价对应21.4/18.8x 19/20e P/E,维持推荐评级和目标价17 元,对应23.8/20.8x 19/20e P/E 和11%上涨空间。公司H 股股价对应13.1/11.4x 19/20e P/E,维持推荐评级和目标价11 港币,对应13.6/11.9x 19/20e P/E 和4%上涨空间。
风险
下游需求不及预期;铜价超预期下跌。

相关股票:$江西铜业(SH600362)$
研究员: 中金公司 ● 陈彦,董宇博
发布时间:2019-03-30

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