[华泰证券:买入]2019年一季报点评:Q1增长63% 产品高景气有望逐步体现

2019Q1 净利同比增长63%,业绩符合预期
浙江龙盛于4 月29 日发布2019 年一季报,公司实现营收47.7 亿元,同比增12.8%,净利润12.62 亿元(扣非净利润9.48 亿元),同比增62.5%(扣非后同比增24.0%),业绩符合预期。按32.53 亿股的最新股本计算,对应EPS 为0.40 元。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.99/2.21/2.36 元,上调至“买入”评级。
染料及中间体价格上涨带动业绩提升
报告期内,由于前期因环保因素停产企业的复产进度低于预期,叠加旺季需求推动,国内染料及中间体供应偏紧,价格止跌反弹。2019Q1 公司染料/中间体销售均价分别为4.87/3.87 万元/吨,同比上涨11%/40%,环比18Q4 上涨幅度分别为3%/8%,公司染料/中间体销量同比分别变动7%/-4%, 对应营收同比增19%/34%至28.0/10.8 亿元,带动业绩提升。2019Q1 公司综合毛利率同比上升1.6pct 至44.3%。
期间费用率平稳,公允价值变动增加非经常性收益
公司一季度期间费用率同比小幅上升0.1pct 至18.8%,其中管理费用率上升1.3pct 至6.3%,主要是由于计提相关整合费用所致,销售/财务费用率分别下降0.3/0.9pct 至6.9%/1.9%。报告期内,公司非经常性损益金额为3.14 亿元,主要来自持有的交易性金融资产等产生的公允价值变动收益及相关投资收益(合计3.62 亿元)。
响水事故约束供给端,间苯二胺及分散染料价格大幅上行
伴随“3.21”响水爆炸事故影响持续发酵,叠加近期国内化工生产事故频发,江苏、浙江、山东等主产区已遭遇不同程度停限产,染料、中间体供给端收缩幅度较大。据七彩云,间苯二胺最新出厂价维持15 万元/吨高位,自爆炸以来涨幅达249%;间苯二酚最新价格为11.8 万元/吨,自爆炸以来涨幅为28%。染料方面,国内分散黑ECT300%最新报价为7 万元/吨,自爆炸以来已上涨49%。公司一体化园区位于浙江省上虞市,安全标准规范,目前生产受安监影响较小,我们预计产品涨价对公司业绩的正面影响将在后续进一步体现。
上调至“买入”评级
浙江龙盛是全球染料龙头企业,一体化优势显着,伴随染料及中间体供给端强收缩,公司有望充分受益于产品价格上涨和市场份额提升。由于染料及中间体行业收缩势头明确,产品价格上涨超预期,我们调高了公司间苯二胺、间苯二酚及分散染料的预测销售均价,上调公司2019-2021 年盈利预测分别至65/72/77 亿元(原值55/62/67 亿元),对应EPS 分别为1.99/2.21/2.36 元,基于可比公司估值水平(2019 年平均14 倍PE),给予公司2019 年13-15 倍PE,对应目标价25.87-29.85 元(原值21.84-25.20元),上调至“买入”评级。
风险提示:下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。

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研究员: 华泰证券 ● 刘曦
发布时间:2019-05-06

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