[申万宏源:增持]2019年一季报点评:业绩高增符合预期 经营性现金流持续改善

染料及中间体价格上涨,业绩同比环比高增。染料行业自2017 年江浙地区环保督察以来,供需格局持续改善,尤其是2018 年4 月底苏北化工园区因偷排事件导致园区企业全面关停,供给端进一步收缩,产品价格中枢上行,2018 年至2019Q1 维持高位震荡。根据公司披露的经营数据,国内分散染料各季度均价(不含税)在4.0 万/吨上行波动,活性染料在3.0 万/吨上下波动。德司达分散、靛蓝等产品价格逐季上调,德司达分散价格由2018Q1不足10 万/吨持续上涨至2019Q1 约14 万/吨,靛蓝价格由2018Q1 约6 万/吨上涨至2019Q1 近10 万/吨。报告期内,公司染料营业收入28.01 亿元(YoY +18.6%,QoQ+8.3%),销量5.75 万吨(YoY +7.1%,QoQ +5.1%),均价4.87 万元/吨(YoY +10.7%,QoQ +3.0%)。中间体间苯二酚2018Q1 均价约6 万/吨,2019Q1 约8 万/吨,中间体业务营业收入10.76 亿元(YoY +34.2%,QoQ +23.5%),销量2.78 万吨(YoY -4.3%,QoQ +14.9%),均价3.87 万元/吨(YoY +40.2%,QoQ +7.5%)。公司2019Q1 销售毛利率44.3%,同比提升约1.6 pct,环比提升约0.2 pct。报告期内,在建工程较2018年底增加2.95 亿元,主要是年产2 万吨H 酸项目、清洁生产环保一体化项目以及活性染料及中间体搬迁项目投入增加所致。经营性现金流量金额10.2 亿元,较去年同期-5.37 亿元大幅回正,且单季度持续改善,主要是房地产大规模投资阶段已结束。
天嘉宜事故导致供给再次收缩,产品价格大幅上涨助推公司19 年业绩再上新台阶。受2019年“321”响水天嘉宜爆炸事故影响,天嘉宜约1 万吨间苯二胺产能退出,占国内市场约20%,同时响水园区及周边滨海、灌云、灌南园区等均停产整治,并且安全大检查已在全国各省市展开。目前间苯二胺行业供给紧张,且染料供给再次收缩,导致产品价格大幅上涨。间苯二胺市场价格已由爆炸前约4.5 万/吨上涨至10 万/吨以上,分散染料市场价格由约4 万/吨上涨至7 万/吨。受益于产品价格大幅上涨,预计公司19Q2 业绩将再次爆发,助推19 年再创新高。
供需格局不断优化有望推动染料及中间体价格中枢上行,公司房地产业务进展顺利。由于苏北“321”事故导致园区整改力度再次加强,未来将有大量不合规的中小企业加速关停淘汰,染料及中间体行业供需格局不断优化,推动染料及中间体价格中枢上行,公司盈利能力和龙头地位进一步强化。此外公司房地产项目进展顺利,黄山路项目今年预计将完成汇款,大统路项目有望2020 年预售,华兴新城项目预计年底开工建设。
投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21 年归母净利润59.65、61.98、63.91 亿元,对应EPS 1.83、1.91、1.96 元,PE 11X、10X、10X。
风险提示:染料及中间体价格下跌,房地产业务不及预期

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研究员: 申万宏源 ● 宋涛,沈衡
发布时间:2019-05-05

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精彩评论

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金色厅05-05 21:25

收益有确定性,当前价大概率有收益。明天买入部分,尝试建仓。

轻轻的你05-05 19:25

大律师为人坦荡

跑在路上05-05 17:37

估计基金建好仓位了,券商卖方研报开始配合吹票了。到了半年报,估计又上调赢利预测。这样股价不断振荡向上!

数据控197905-05 17:18

利润预期都不高啊

大灰狼律师05-05 16:58

没啥破解之法,因为我节奏感也很差。