[国联证券:增持]2016年年报及2017年一季报点评:一季度盈利超预期 看好公司金属钠业务

事件:
公司于14日晚发布年报,2016年全年实现营业收入25.25亿元,YoY+6.64%,归母净利润8327.95万元,扭亏为盈,EPS 0.19元,扣非后归母净利润6409.96万元,经营活动产生的现金流净额2.82亿元,YoY -1.37%。其中四季度实现营业收入7.49亿元,归母净利润2295.63万元,扣非后归母净利润1679.99万元。同时公司发布2017年一季报,一季度实现营业收入7.38亿元,同比增长46.51%,实现归母净利润5634.13万元,YoY+625.71%,扣非后归母净利润5354.75万元。
投资要点:
金属钠、纯碱盈利提升、财务费用下降助公司扭亏为盈
受青海天泰等产能退出的影响,金属钠市场供需出现缺口,公司2016年全年生产金属钠4.79万吨,产能利用率106.42%,销售4.72万吨。全年平均价格较上年增加6%左右,实现量价齐升;一季度因部分企业停产,纯碱价格提升、之后回落,四季度受玻璃需求拉动,价格重新上涨,公司全年平均价格较上年增加10%左右,公司全年销售纯碱117.53万吨,昆仑碱业实现销售11.72亿元,主营业务利润3.66亿元,较上年增加1.14亿元,而一季度纯碱价格继续上涨,预计公司纯碱业务较16年四季度毛利增加3500万左右。此外,因银行贷款利率下降及贷款额减少,公司财务费用较上年下降6806万元,对盈利提振较大。而受国家医改政策变化影响,公司药品业务有所下滑,苁蓉益肾颗粒销量与上年持平、复方甘草片销量下滑25.96%,药品业务实现营收8111.69万元,同比下降34.29%,毛利率下滑5.06pct至55.22%,子公司兰太药业主营业务利润下滑39.81%,盐业务实现营业收入2.26亿元,同比下滑4.28%,毛利也下降5.77pct至48.02%,对业绩形成拖累。
看好公司金属钠业务发展
因生产具备较高的壁垒,目前全球金属钠生产企业仅7 家,产能11.85 万吨,公司是我国最大的金属钠生产企业,拥有产能4.5 万吨,且技术领先,除能提供固态金属钠外,还能够生产多种规格异形钠、常规液钠和钙含量低于200ppm 的高品质液态钠,并提升相应的使用技术和服务支持,公司还拟与科慕公司签订《资产买卖协议》,获得其金属钠专有技术资产及该技术在全球的所有权,具备核心竞争力。目前公司正新建2 万吨装置,预计2017 年5 月完成,完成后公司产能将占全球47%左右,竞争优势进一步加强。
维持“推荐”评级
预计2017~2019 年EPS 分别为0.44、0.53 和0.58 元,对应14 日收盘价PE 分别为31.5X、25.8X 和23.6X,鉴于金属钠竞争格局优异,价格弹性较大,且公司为中盐旗下唯一上市平台,国企改革预期强烈,维持“推荐”评级。
风险提示
1);纯碱价格不及预期;

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研究员: 国联证券 ● 马群星
发布时间:2017-04-18

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