[海通证券:增持]2017年三季报点评:前三季度净利增21% 3Q汽车业务成长提速

简评及投资建议。
公司三季度新开2家4S店、5家汽车维修服务门店、1家食品专卖店,截至9月底在江苏拥有各类门店58家,总面积47.46万平米,自有物业占比79%,包括2家百货门店(11.32万平米)、4家电器门店(1.53万平米)、6家超市(1.02万平米)、3家餐饮、26家食品专卖店、48家汽车4S店(27.98万平米)、17家汽车维修服务店、7家汽车其它类门店。公司预计,四季度将新开4家汽车维修服务门店。
三季度收入22.1亿元,同比增长4.37%,扭转一、二季度同比下滑的趋势。其中,百货零售三季度收入略增0.12%至4.78亿元,低于上半年0.28%的增速;汽车销售与服务收入16.28亿元,同比增长5.54%,较上半年(-3.46%)显着改善近9个百分点;餐饮与食品销售收入3621万元,同比下降0.87%,较上半年降幅收窄。
三季度综合毛利率10.25%,同比减少0.66个百分点,各业务毛利率均有所下降。其中,百货零售减少0.61个百分点至15.27%,汽车销售与服务业务减少0.75个百分点至4.89%,餐饮与食品销售减少1.04个百分点至43.47%。
三季度销售管理费用率减少0.38个百分点,财务费用略增27万元。其中,销售费用率增加0.17个百分点至3.94%,管理费用率减少0.55个百分点至4.3%;财务费用略增27万元至731万元,费用率持平。
毛利率下降抵消了费用率改善,三季度营业利润下降17.51%至2990万元;有效税率减少3.5个百分点,净利润下降11.99%;少数股东损益亏损增加362万元,最终归属净利润增长3.49%至2485万元。
前三季度归属净利增21%,扣非净利增38%。从前三季度来看,虽收入略降0.04%至64.52亿元,但得益于毛利率增加0.68个百分点和期间费用率减少0.28个百分点,归属净利润增长21.1%至2.1亿元,扣非净利润增长38.14%至2.05亿元。
主要财务数据及预测
维持对公司的判断。①公司已形成百货+汽车销售服务+食品“一体两翼”的业务格局,民营机制优秀:百货业务在无锡竞争优势明显规模领先,是公司利润与现金流的基石;汽车销售和服务业务已形成从4S店(46家)、汽车用品、汽车美容到二手车市场等完整的产业链布局,市占率领先且稳固,借力定增资金拓展O2O和快修等业务,2016年以来有序推进;食品业务拥有老字号“三凤桥”品牌,已在无锡形成较强门店网络,积极探索食品O2O综合平台建设。②公司股权投资价值丰厚,持续贡献投资收益。③大股东增持彰显信心,大厦集团2017上半年增持345万股,占比0.61%,目前持股42.49%,且预计6个月内继续增持0.5-1%股份(含已增持)。
盈利预测和估值。预计2017-19年EPS各0.44元、0.55元和0.62元,同比增长22%、25%、13%。公司目前8.23元股份对应2017-2019年PE各18.8倍、15.0倍、13.2倍,估值较便宜。公司具有民营优良的治理结构和长期较好的经营管理水平,看好公司在增发完成后实现汽车后市场服务和O2O平台建设的长期竞争潜力,按2018年经营性业务EPS(0.48元)给予20倍PE,投资收益(0.07元EPS)给予15倍PE,给予目标价10.65元,维持“增持”的投资评级。
风险因素:汽车行业销售增速持续放缓;消费疲软拖累百货业需求;海门店培育期过长;汽车和食品业务O2O转型进度不达预期;汽车后市场需求低于预期。


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研究员: 海通证券 ● 汪立亭,李宏科
发布时间:2017-10-31

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