[安信证券:买入]9月MDI挂牌价上调 福建康乃尔51%股权收购有序推进 助力万华稳定发展

事件1:9 月MDI 挂牌价公告。8 月28 日晚,万华化学公告9 月MDI挂牌价,其中国区聚合MDI 分销与直销市场挂牌价15500 元/吨(环比+500 元/吨),纯MDI 挂牌价21700 元/吨(环比+1000 元/吨)。
事件2:收购福建康乃尔51%股权公告。在7 月30 日、8 月1 日公告收购 Chematur 后,万华与康乃尔化学的交易有最新进展;8 月28 日晚,万华化学公告收购福建康乃尔51%股权,其中重要事项包括:
以零元收购康乃尔化学所持有的福建康乃尔51%股权(该公司目前各股东实缴出资额为零元;康乃尔化学目前持股55%),双方于8 月25 日签署协议约定自签署日起30 个工作日内完成股权交割;
受让51%股权登记注册完成后,万华同意由万华匈牙利按比例支付Chematur 股权收购中尚未支付的剩余40%款项给康乃尔投资(总款9.25 亿元);
受让51%股权变更登记完成后的2 个月以内,康乃尔化学与万华对福建康乃尔完成4 亿人民币出资;
康乃尔化学承诺后续持续受让福建康乃尔其他股权至万华及万华指定的第三方持股福建康乃尔80%、康乃尔化学及康乃尔化学指定的第三方持股福建康乃尔20%(这一事项仍有不确定性);
在万华与康乃尔化学以零元价格完成80%股权交割后,在康乃尔化学20%的股权应缴注册资本金全部到位后的次日起5 年以后且在2025 年12 月31 日之前(福建康乃尔注册资本28 亿元),康乃尔化学有权要求万华或万华指定的第三方按照“康乃尔化学实缴的注册资本金 + 9 亿元 - 合资期间的分红”购买其持有的其余的20%目标公司股权;
康乃尔化学承诺其及关联公司和人对知悉的MDI 技术信息负有保密义务、保密期限为永久,且不应直接或间接地从事任何竞争性活动(竞业禁止)。
点评1:万华9 月挂牌价中聚合MDI 小幅上调符合预期,纯MDI 调涨较多略超预期;关注后续传统旺季中MDI 价格走势。
点评2:福建康乃尔股权转让有序推进,MDI 行业格局进一步稳固,福建生产基地获得或将进一步助力万华稳定发展。
核心观点:万华化学是中国化工业稀缺的核心资产,其同时拥有已成为全球第一的大单品MDI 业务、正进行巨额投入的三大产业集群建设、从原创至终端的丰富研发管线,现金牛业务、短期增长动力与长期成长潜能兼具。行业β方面,壁垒极高的mdi 行业历史roe 达25-40%,受益于寡头格局由竞争向合作转变,19-21 年mdi 价格有望修复,盈利能力具有长期保障性;公司α方面,当前公司净资产397 亿,已有确定规划于3-5 年建投的项目合计投资额就达313 亿以上(如175 亿烟台大乙烯项目,175 亿烟台产业链延伸项目,80 亿美国基地建设项目,30 亿欧洲基地改扩建项目等),极强的战略规划能力、原创研发能力和工程掌控力是项目推进至落地的基础,亦将推动万华成为全球综合性化工龙头企业。
投资建议:我们预计公司19-21 年EPS 分别为3.53 / 3.86 / 4.49 元;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为50 元/股,相当于19-21 年市盈率14.2 / 13.0 / 11.1 倍。
风险提示:MDI 行业技术扩散的风险,石化和新材料等项目投产推迟的风险,下游需求持续不及预期的风险,收购Chematur 与福建康乃尔后续事项不及预期的风险

相关股票:$万华化学(SH600309)$
研究员: 安信证券 ● 张汪强,李水云
发布时间:2019-08-30

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