[华泰证券:增持]2018年业绩微降 MDI有望企稳回升

2018年净利下滑4.7%,业绩低于预期
万华化学于2月28日发布2018年业绩快报,全年实现营收606.2亿元,同比增14.1%,净利106.1亿元,同比下滑4.7%,业绩低于预期。若以整体上市后的口径计算,实现营收728.4亿元,同比增12.3%,净利155.7亿元,同比降1.4%,按照31.4亿股的最新股本(整体上市完成后)计算,对应EPS为4.96元。其中以合并前口径计,2018Q4实现营业收入147.0亿元,同比增3.8%,净利15.9亿元,同比下滑52.2%。以合并后口径计,2018H2实现净利约48亿元,我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.88/3.82/4.30元(18年按合并前口径),维持“增持”评级。
MDI景气回落影响业绩,Q4单季度表现明显
受下游需求低迷叠加供给充裕影响,据百川资讯,2018年华东地区纯/聚合MDI均价分别为2.80/1.92万元/吨,同比下跌0.4%/29%,其中2018Q4华东地区纯/聚合MDI均价分别为2.27/1.26万元/吨,同比分别下跌25%/57%,拖累全年业绩。石化产品方面,2018全年丙烯/丙烯酸/环氧丙烷华东地区均价分别为0.85/1.20/0.84万元/吨,同比上涨15%/10%/0%,尽管Q4油价快速下跌,但从均价看,华东地区丙烯/环氧丙烷/丙烯酸分别为0.86/1.15/0.93万元/吨,环比分别变动-3.6%/-7.3%/+5.6%/,整体平稳。
3月MDI挂牌价上调,石化产品价格趋弱
公司于2月27日公告上调3月份中国地区纯MDI/聚合MDI挂牌价至2.47/1.55万元/吨,环比2月份分别上升1000/2000元/吨。据百川资讯,目前华东地区聚合MDI价格为1.51万元/吨,年初至今已上涨0.36万元/吨,累计涨幅31%;纯MDI价格为2.16万元/吨,年初至今小幅上涨0.11万元/吨。目前国内MDI装置整体开工率不高,且3-4月份节后需求旺季即将来临,MDI价格下行空间有限。另一方面,由于需求淡季叠加油价水平下移,据百川资讯,2月底华东地区丙烯/环氧丙烷/丙烯酸报价分别为0.71/0.99/0.85万元/吨,较年初分别下跌9.8%/7.0%/1.2%。
重大资产重组完成,多元化新项目快速推进
公司已于1月31日完成重大资产重组,未来有望在完善全球布局,提升业务协同性等方面逐步改善。另一方面,公司30万吨TDI项目于2018年12月底投产,5万吨/年MMA项目、8万吨/年PMMA项目于2019年1月投产,此外公司预计13万吨PC项目二期于2019Q1建成投产,50万吨MDI扩产项目2019年建成,100万吨乙烯项目开始建设,2020年中期建成,美国40万吨MDI项目进展顺利,公司预计于2021年投产。
维持“增持”评级
结合业绩快报,考虑聚氨酯(MDI、TDI)价格下滑幅度较大,我们下调公司2018-2020年净利润预测分别至106/120/135亿元(18年按合并前口径,原值120/135/150亿元),对应EPS分别为3.88/3.82/4.30元,结合可比公司估值水平(2019年平均9倍PE),考虑公司业务多元化发展,且全球化布局优势显着,给予公司2019年12-13倍PE,对应目标价45.84-49.66元(原值35.12-41.71元),维持“增持”评级。
风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。

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研究员: 华泰证券 ● 刘曦
发布时间:2019-03-04

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