[西南证券:买入]2018年业绩快报点评:MDI价格大幅下滑 公司业绩仍然出色

事件:公司发布2018 年业绩快报,2018年实现营业收入606.2亿元,同比增长14.1%,实现归母净利润106.1亿元,同比减少4.7%,基本每股收益为3.88元,同比减少5.1%。
聚合MDI 价格大幅下行影响公司业绩。2018 年二季度开始,国内聚合MDI 价格开启下行通道,去年山东地区聚合MDI 主流均价为19184 元/吨,较2017 年均价下滑28.6%,2018 年聚合MDI 平均毛利为6172 元/吨,较2017 年毛利水平大幅下降54.5%。进入四季度后,由于下游需求减弱和国际油价暴跌的影响, 价格更是快速进入下行通道,四季度山东地区均价下滑至12567 元/吨,同比大幅下滑57.1%,最低价格更是下跌至11200 元/吨,同时行业毛利水平更是大幅下滑99.1%,全行业基本进入盈亏平衡状态。由于公司具备MDI 产能180 万吨, MDI 价格的下滑和盈利水平的下降是公司2018 年业绩下滑的重要原因。但同时公司2018 年归母净利润仅下滑4.7%,充分显示了公司优异的成本控制能力, 以及石化业务、新材料业务板块2018 年的快速发展。
2019年MDI 行情转暖。2019 年以来,国内聚合MDI 行业转暖,产品价格从11500 元/吨一路反弹至目前的约15000 元/吨,继巴斯夫上调3 月份聚合MDI 挂牌价1400 元至15000 元/吨后,万华大幅上调3 月份聚合MDI 挂牌价2000 元/吨, 纯MDI 挂牌价1000 元/吨。目前国内货源偏紧,下游将逐渐恢复开工,我们判断近期聚合MDI 仍然将保持强势。同时百川资讯消息,科思创蒸馏装置故障将影响未来纯MDI 供应,复工时间尚未确定。今年以来,原先日本三井、韩国锦湖以及沙特陶氏作为国内聚合MDI 主要进口国,但因国内价格一路跌至11000 元/吨附近,出口中国市场利润微薄,进而转向出口东南亚市场,1 月份国内聚合MDI 进口量环比下滑18%,出口量环比增长0.6%,国内进出口格局有所改善。未来2-3 年全球MDI 行业扩产产能在200 万吨以上,其中万华化学将分别在国内和美国合计扩产120 万吨产能,进一步巩固全球行业龙头地位,目前公司已经完成化工业务板块整体上市工作,MDI 权益产能提升至200 万吨以上, 已经成为全球最大MDI 生产企业,MDI 价格每上涨1000 元/吨,公司税前利润将增长20 亿元。
整体上市完成,开启未来成长。公司吸收合并烟台万华化工有限公司暨关联交易方案已经全部完成,未来万华化工持有的100%BC 股份、万华宁波25.5%和万华氯碱热电8%将注入到上市公司中,实现万华旗下化工类资产的整体上市, 并解决了万华实业2011 年收购BC 化学后一直存在的同业竞争问题。匈牙利BC 公司是中东欧最大的MDI 和TDI 制造商,具备MDI 产能30 万吨和TDI 产能25 万吨,业务范围涵盖欧洲、中东及非洲地区,为全球第八大聚氨酯生产企业。BC 公司纳入上市公司后,万华化学将成为全球第一大 MDI 供应商(210 万吨产能),并将实现在亚洲、欧洲和美洲三大主要市场均建有(和筹建)生产基地的布局,从而也将实现公司生产经营的全球化。同时去年四季度公司TDI 项目、未来100 万吨大乙烯项目、MMA/PMMA 等众多新材料项目的投产将进一步打开公司的成长空间,持续提升公司的业绩水平。
盈利预测与评级。不考虑此次化工板块整体上市,我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为3.75 元、4.06 元和4.75 元,对应PE 分别为11X、10X 和8X,我们认为公司未来通过扩大MDI 项目产能及建设众多石化、新材料项目将进一步摆脱对MDI 产品盈利的依赖性,实现收入结构的多样化,未来将成为全球性的优秀化工公司,维持“买入”评级。
风险提示:MDI 价格继续下行的风险;石化项目投产不及预期的风险。



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研究员: 西南证券 ● 杨林,黄景文
发布时间:2019-03-01

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全部评论

给个好彩头 03-02 18:37

mdi价格刚涨,去看市场报价

凰鸣 03-02 08:36

半年报利润同比会下降很多。

叮咚海泉 03-02 08:13

2018已经公布每股收益了,还预测3.75元,抄作业都不好好抄

叮咚海泉 03-02 08:12

国内这些机构分析师的狗屁水平,百度一下,东拼西凑,胡编乱造。根本没有实地考察和行业分析

yhfwhd 03-01 23:04

按照这个分析,应该卖出万华了!