[中金公司:增持]上调MDI3月挂牌价 下游传统旺季来临供需偏紧局面持续

公司近况
万华发布公告,3 月聚合MDI 分销市场挂牌价15,200 元/吨(环比上调2,000 元/吨),直销市场挂牌价15,500 元/吨(环比2,000 元/吨),纯MDI 挂牌价24,700 元/吨(环比上调1,000 元/吨)。
评论
终端需求传统旺季来临,公司上调MDI 3 月挂牌价,供需偏紧局面持续。本周聚合MDI 价格持续上涨,目前聚合MDI 华东市场价目前14,650 元/吨,本周上涨1,100 元/吨,本月上涨1,850 元/吨,年初至今累计上涨3,100 元/吨(涨幅26.8%)。纯MDI 小幅探长,目前价格21,400 元/吨,年初至今累计上涨900 元/吨(涨幅4.4%)。巴斯夫于上周末公布2019 年3 月聚合MDI 经销商挂牌执行价15,000 元/吨(环比2 月上调1400 元/吨)。目前万华烟台及宁波MDI 装置开工正常,但主力厂商总体供货紧张,陶氏沙特有少量船货到港,影响较小。3、4 月为下游冰箱冷柜等集中备货期间,节后旺季启动,MDI 价格有望继续上涨。中长期来看,汽车、家电新增刺激拉动聚合MDI 需求者增长,同时仍需密切关注中美贸易谈判进展。
中长期来看供需边际好转,MDI 价格将持续修复。2018 年全球新增产能48 万吨,同时,陶氏沙特40 万吨聚合MDI 亦集中投放市场,2019 年除万华外,仅科思创计划在德国Brunsbuettel 新增20万吨产能,万华烟台基地将通过第六代技术新增50 万吨产能,择机投放,全球供给端压力减小,供需结构改善,预计MDI 价格将回归修复通道。
重大资产重组有序进行中,未来将进一步完善公司全球化布局。公司通过新发行约17.16 亿新股支付本次吸收合并的全部对价万华化工约522 亿元。长期来看,主业聚氨酯是万华业绩增长的稳定器,我们预计贡献净利润有望长期超过100 亿元,石化及新材料业务现有产能近300 万吨预计在未来三年新增烯烃与下游等合计超过200 万吨化学品,保证盈利持续增长。
估值建议
维持公司19e/20e 每股盈利预测3.98/4.42 元,维持推荐及目标价50 元,对应19/20 年12.6x/11.3x P/E,对比当前股价有25%空间。
风险
原油价格大幅波动,中美贸易摩擦加剧,估值中枢下移。

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研究员: 中金公司 ● 李璇
发布时间:2019-02-28

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