[华泰证券:增持]PMMA项目投产 一体化产业链持续推进

公司MMA/PMMA 项目竣工投产
万华化学于1 月9 日发布公告,公司烟台工业园5 万吨/年MMA(甲基丙烯酸甲酯)项目、8 万吨/年PMMA(聚甲基丙烯酸甲酯)项目于近期竣工投产,产出合格产品。上述项目投产有利于完善公司产业链,进一步提升综合竞争力,我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为4.39/4.94/5.50 元,维持“增持”评级。
PMMA 有望打破外资垄断
PMMA 主要应用于电子电气、导光板、汽车等领域,目前全球60%一体化有效产能集中于奇美、三菱等海外巨头,2017 年国内净进口量近20 万吨,进口依存度高达50%。据百川资讯,近期华东地区PMMA 价格整体平稳,最新报价为2.7 万元/吨,与2018 年11 月价格持平。伴随新项目投产,公司已具备全球最大的PMMA 单线产能,且上游MMA 原料为附加值较低的MTBE,一体化产业链优势明显,未来有望打破外资垄断格局。
MDI/TDI 等产品延续跌势,油价拖累石化产品价格
由于前期油价回落且下游需求较为疲软, MDI/TDI 市场仍延续下行走势,据百川资讯,1 月上旬华东地区纯MDI/聚合MDI 价格分别为2.15/1.15 万元/吨,较2018 年11 月下旬分别下跌2%/8%,公司2019 年1 月中国地区纯MDI/聚合MDI 挂牌价较上月分别下调700/700 元/吨至2.37/1.28 万元/吨;华东地区TDI 价格较2018 年11 月下旬已下跌24%至1.45 万元/吨, 公司30 万吨TDI 项目于2018 年12 月底投产,将逐步贡献利润。石化产品方面,受油价下跌影响,丙烯酸/环氧丙烷价格自11 月以来分别下跌9%/5%至0.85/1.05 万元/吨。
整体上市待完成,新项目快速推进
万华化学整体上市方案已于7 月2 日获山东省国资委批准,若后续顺利完成,公司有望在完善全球布局、解决潜在同业竞争等方面显着改善。另一方面,新项目快速推进,公司预计13 万吨PC 项目二期2019Q1 建成投产;100 万吨乙烯项目开始建设,2020 年中期建成;其他水性涂料、TPU、ADI、香料等扩能项目亦稳步推进。
维持“增持”评级
我们认为公司石化业务产业链持续完善,水性涂料、香料等高附加值项目也将有序进入产出期,预计公司2018-2020 年EPS 分别为4.39/4.94/5.50元,若考虑整体上市,则公司2018-2020 年EPS 分别为5.56/6.13/6.70元,维持“增持”评级。
风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。

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研究员: 华泰证券 ● 刘曦
发布时间:2019-01-11

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船长人生 02-14 10:38

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