[中邮证券:增持]2018年三季报点评:聚合MDI价格下滑严重 Q3业绩不达预期

核心观点
收入端、利润端双双承压,业绩总体不达预期。1)表观数据方面,受累于Q3季度业绩增速转负影响,公司前三季度整体收入、利润增速下滑严重,盈利能力下降:前三季度收入同比增速17.86%,相比半年度增速下滑5.16个百分点;利润端,归母净利、扣非净利增速为15.49%、9.23%,相比半年度数据分别下滑26.48、25.98个百分点;毛利率36.82%、净利率23.64%,亦相比半年年度明显下滑。2)公司Q3季度业绩承压,主要为公司聚合MDI产品挂牌价连续下调所致:2017年8-10月期间恰逢公司聚合MDI挂牌价连续上调,形成高基数,而2018年年初以来,受下游个别行业需求平淡影响,公司聚合MDI挂牌价持续下调,绝对价同比倒挂明显,高基数效应叠加绝对价下调,共同导致了产品收入端承压,利润端盈利下行压力被放大。
供给端主要竞争者产能恢复+需求端旺季不旺,四季度MDI需求、价格或仍将承压。1)上半年公司业绩超预期部分原因在于陶氏化学(全球产能占比11%)MDI设备故障带来的供给紧缩,进而推动终端产品价格上行,而陶氏化学已于9月中旬宣布解除MDI不可抗力,供给端产能恢复加快了产品市场价格回落。2)公司方面,聚合MDI、纯MDI比例约为7:3,聚合MDI调价对业绩影响较大,聚合MDI下游需求中冰箱冷柜占比超过50%,而冰箱冷柜2018年整体内销、出口都持续乏力,低于预期。展望四季度,聚合MDI市场需求大概率仍表现一般,价格也将持续承压。
中期行业格局稳固,公司产能投放潜力可观,成长确定性高。1)从行业来看,供给端壁垒高、格局稳定,需求端增速稳健。供给端,MDI为寡头垄断行业,截至2017年底,全球仅有8家化工企业拥有MDI自主知识产权并能独立生产,其中产能超过百万的只有5家,分别是万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈和陶氏,合计产能占全球MDI产能90%以上,考虑到MDI生产具备高资本和高技术壁垒的特征,同时产能建设与释放周期较长,共同决定了中短期市场的格局稳固;需求端,MDI需求增速整体与GDP增速保持一致,略高于GDP增速,根据科思创的预计,2016-2021年全球MDI消费增速较为稳定,年均复合增速4%,结合国内MDI产能2006-2016年均复合增长率高达27.16%,增幅远高于全球水平(7.94%)的情况来看,国内市场增速也仍将维持较高水平。2)产能增量方面,新产能陆续投产+技改计划,中短期产能投放确定性高,长期全球化战略布局清晰。短期来看,2018年内,7万吨PC一期、30万吨TDI、8万吨PMMA、5万吨MMA、3万吨SAP相继投产,另有13万吨PC项目二期预计19Q1建成投产;中期来看,公司储备推进的100万吨/年乙烯,40万吨/年PVC项目(17年开始建)也将带来产业链上下游协同效益,同时公司还计划扩张其烟台工业园区产能,将该基地MDI产能由60万吨/年提升至110万吨/年,公司中期产能投放确定性高;展望长期,万华重大资产重组目前已获监管批准,匈牙利BC公司将成为公司的全资子公司,万华化学有望以BC公司为据点,拓展欧洲市场;同时公司计划在美国投资建设一体化项目,争取美洲的广阔市场,公司全球化布局思路清晰。
盈利预测与评级:考虑到目前终端产品价格承压下行的情况,暂不考虑资产注入影响,我们下调盈利展望,预计公司2018-2020年EPS分别为4.18元、4.94元和5.11元,公司2018-2020年对应动态市盈率分别为8.5倍、7.2倍和7.0倍,短期或受季度间MDI价格下跌影响,但考虑到公司整体质地优良、中期成长确定性高,给予“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示:MDI产品价格大幅下跌风险;远期海外巨头扩产。


相关股票:$万华化学(SH600309)$
研究员: 中邮证券 ● 程毅敏,杨浩
发布时间:2018-11-02

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精彩评论

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baossdlh 2018-12-22 14:45

#万华化学#

songjingcz 2018-11-02 18:21

中邮?就那个中邮战略新兴产业混合基金的中邮。亏了老子四十个点,还好意思跳出来。怎么选经理的?!

在路上or在上路 2018-11-02 18:15

中邮。。。还记得以前有个叫盛军的垃圾!

豫章节度使 2018-11-02 17:53

中邮证券真的是中邮集团旗下的垃圾企业

不买自己公司股 2018-11-02 17:52

金田发怵着么意粉炎爆,酒香党羽仔54的石猴发畜的墙裂推荐。