[中信建投:买入]2018年三季报点评:前三季度业绩同增15% 重大资产重组顺利推进

简评
主营产品产销量齐增,业绩同比大幅增长
公司前三季度实现营收459.23亿元,同比增长17.86%;实现归母净利润90.21亿元,同比增长15.49%;Q3单季度实现归母净利润20.71亿元,同比下降29.79%,环比下降39%。整体来看前三季度主要产品的销量和价格仍为增长趋势,Q3单季度业绩下滑主要是由于MDI产品跌价,同时受六月份大修影响产销量有所下滑。
主要产品产销量方面,前三季度聚氨酯系列产量139.73万吨(同比+1.75%),销量142.58万吨(同比+3.17%);石化系列产量108.24万吨(同比-19.66%),销量289.85万吨(同比+14。48%);精细化学品及新材料系列产量23.34万吨(同比+28.74%),销量22.10万吨(同比+27.96%)。Q3单季聚氨酯系列产量46.62万吨(同比-6.79%,环比-8.53%),销量47.74万吨(同比-7.04%,环比-5.69%);石化系列产量32.86吨(同比-31.33%,环比-11.12%),销量107.65万吨(同比+6.07%,环比-2.31%);精细化学品及新材料系列产量6.46万吨(同比-6.81%,环比-24.99%),销量8.04万吨(同比-4.89%,环比-4.68%)。从收入结构来看,前三季度聚氨酯系列产品、石化系列产品、精细化学品及新材料系列产品在收入中的占比分别为52.95%、27.98%、9.13%。
聚氨酯系列产品价格方面,按照公司挂牌价来看,前三季度纯MDI均价30822元(同比+18.65%),Q3单季纯MDI均价31033元(环比-0.53%,同比+17.70%);前三季度聚合MDI(直销)均价23589元(同比-3.72%),Q3单季聚合MDI(直销)均价21333元/吨(同比-15.23%,环比-7.25%);前三季度聚合MDI(分销)均价23367元/吨(同比-3.97%),Q3单季聚合MDI(分销)均价21333元/吨(同比-15.23%,环比-5.19%)。
石化系列产品价格方面,三季度山东丙烯均价9069元(同比+19.64%,环比+10.51%);华东环氧丙烷均价12481元(同比+10.97%,环比+6.07%);山东MTBE均价6319元/吨(同比+23%,环比+3.83%);华东正丁醇均价8085元(同比+5.57%,环比-1.03%);华东丙烯酸均价8770元(同比+6.34%,环比+14.21%);NPG华东进口加氢均价13829元(同比-11.27%,环比-0.58%)。
前三季度公司期间费用合计38.22亿元,其中销售费用12.19亿元,同比上涨17.39%,费用率2.65%;管理费用7.82亿元,同比上涨28.05%,费用率1.70%;财务费用6.52亿元,同比下降9.08%,费用率1.42%;研发费用11.69亿元,同比上涨45.56%,费用率2.55%。报告期内经营性现金流净额155.19亿,同比增加175.58%;投资性现金流净额-71.80亿元,同比增加103.72%;筹资性现金流量净额为-80.53亿元,同比增加514.62%。
重大资产重组顺利推进
2018年8月16日,公司重大资产重组获证监会审核通过。本次交易完成后,匈牙利BC公司将成为万华化学的全资子公司,纳入万华化学的整体战略布局。BC是中东欧最大的MDI和TDI制造商,拥有30万吨MDI、25万吨TDI、40万吨PVC产能。重组完成后,万华化学将拥有210万吨MDI产能,超过巴斯夫跃居世界第一,另外,公司还计划于19年将烟台万华60万吨MDI扩产至110万吨,于20年将宁波万华120万吨MDI扩产至150万吨,同时在美国规划建设40万吨MDI装置,如果这一产能扩张计划实现,届时公司MDI总产能将达到330万吨,成为全球行业绝对龙头。
石化业务是近年来公司的发展重点
公司目前拥有以75万吨/年丙烷脱氢(PDH)为核心的系列石化产品,2017年营收、毛利占比分别为29%和9%。与此同时,公司计划投资168亿元建设大乙烯项目,包括100万吨乙烯装置、15万吨环氧乙烷(EO)装置、45万吨线性低密度聚乙烯(LLDPE)装置、30/65万吨/年环氧丙烷/苯乙烯(PO/SM)装置、5万吨/年丁二烯装置、40万吨/年聚氯乙烯(PVC)装置以及配套的辅助工程和公用工程设施,2018年9月4日该项目已获得山东发改委核准批复。公司乙烯项目将产出下游PE/EO/SM/PVC 等C2 产业链关键产品,结合现有的C3 及聚氨酯产业链(MDI/TDI/聚醚),将充分发挥一体化园区综合优势,并为下游表面材料、材料等板块提供稳定、高品质的原料,打开公司成长空间。
向下游延伸,提高产品附加值
功能材料和特种化学品主要包括PC、表面材料、TPU、SAP、特种异氰酸酯和特种胺。公司PC业务依托万华的光气化技术优势,开发不同于国内其他企业的高端PC制品,首套7万吨装置已投产,2018年底产能将达到20万吨。
维持买入评级
通过本次资产重组,有利于公司整合优质资产,理顺治理结构,助力公司向世界级新材料公司迈进。假设资产重组按照本次方案顺利完成,预计公司2018、2019年实现归母净利润180、192亿元,EPS分别为5.73、6.13元,对应PE 6.2X、5.8X,维持“买入”评级。


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研究员: 中信建投 ● 于洋
发布时间:2018-10-20

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跟着猛揍 2018-10-20 15:31

投资和培养孩子及人才是一个道理,需要耐心也需要恒心!